Patrick McHenry发文探讨代币化证券监管路径 强调市场开放与竞争

来源：CoinDesk 发布时间：2025年4月

美国前众议院金融服务委员会主席、Ondo Finance顾问委员会副主席Patrick McHenry近日发文，就代币化证券的监管与发展路径提出观点。他认为，美国资本市场凭借持续适应新技术而保持全球领先地位，代币化正是这一进程的下一个自然步骤。

McHenry指出，当前关于代币化股票的讨论主要围绕一个核心问题：在美国市场内，证券应采用何种适当形式。部分观点认为代币化应主要通过现有市场基础设施（如经纪商、托管人、证券中介、存管信托公司DTC及相关记录系统）实现；另一些参与者则推出了基于美国上市证券的多种产品，以满足日益增长的链上投资者的需求；还有观点倾向于发行人及转让代理作为首选路径。

McHenry强调，代币化证券并非单一形态，它们可以采取不同形式并承载不同权利，可能存在于市场结构的不同环节。如果将所有代币化产品不加区分地统一处理，将导致不当的政策和更差的产品，最终使美国资本市场在全球竞争中处于劣势。他提出了至少三种值得考虑的模型。

第一种模型是市场基础设施代币化。基础证券仍保留在现有的法律和运营框架（经纪商、托管人、证券中介、DTC及相关记录系统）内，区块链用于记录、对账、抵押品监控、转移控制和运营效率提升。该模型无需放弃现有美国证券市场体系，而是利用技术改进特定环节。

第二种模型是客户驱动代币化。这类产品从投资者的需求出发，可能是追踪美股或ETF表现的票据或其他工具，由基础证券和抵押品支持。部分产品可能以代币化记录的形式通过中介机构持有权益。这些产品并非直接注册的股票，不应被宣传为直接股票。

第三种模型是发行人代币化。公司及其转让代理直接支持代币化所有权，可将代币化记录接入股东系统，并支持公司行动、记录保存和通信等熟悉流程。

McHenry表示，当前市场已共存经纪商持有的证券、存托凭证、结构化票据和直接注册等多种形式，它们提供的权利各不相同，投资者按需选择。对于代币化市场，同样重要的是结构清晰、风险披露充分、承诺的实现真实可靠，以及产品如其所述。

他警告代币化市场可能出现的两种错误结果：一是产品借用股票术语但未告知投资者实际持有内容，或误导投资者；二是代币化变成一组私有的“围墙花园”，在市场竞争尚未充分展开之前就挤压了创新空间。

McHenry指出，开放市场与受监管市场并非对立。美国拥有全球最深的证券市场，正是因为将投资者保护与竞争、资本形成和适应性相结合。他认为，一种更以客户为中心的代币化路径能够连接全球需求与美国资产和流动性，为投资者提供更清晰的记录和更便携的产品，同时不抛弃现有体系中的法律保护。

目前，市场参与者已在不同模型上进行实验，这些差异本身证明了市场正在提出正确的问题。McHenry总结，代币化证券市场不需要更多“看门人”，而需要明确的区分、强有力的控制和负责任的竞争空间。这正是美国引领全球金融市场未来的方式。

本文内容仅供参考，不构成投资建议。

信息来源：CoinDesk