SEC推出创新豁免：允许代币化股票交易试验五年

美国证券交易委员会（SEC）近日发布了备受期待的“创新豁免”，允许符合条件的平台在五年内运营代币化美国股票市场，而无需注册为全国性证券交易所。

以往，任何希望建立美国代币化股票市场的公司，若将买卖双方聚合在一起，监管机构可能将其视为传统证券交易所，需要遵守适用于纽交所和纳斯达克等场所的规则。现在这一局面发生了变化。

豁免条件与运行机制

SEC将允许特定平台（称为代币化证券场所，TSV）通过智能合约和流动性池促成合格代币化美股的交易，无需注册为全国性证券交易所。为这些池提供流动性的某些公司，可单独获得做市商注册要求的减免。

代币化股票必须保留传统股票的全部投票权、股息权和其他权利。仅追踪股票价格的合成产品不在此次豁免范围内。

此次试验设置了明确的规模限制：对于流动性最强的股票，每个场所最多可代币化75只，且交易量不得超过该股票日均交易量的0.25%；对于第二档股票，上限为250只和日均交易量的2.5%。

技术架构与准入控制

运行该市场的软件必须公开、可审计，并部署在公共、无需许可的区块链上。但交易场所的访问仍需许可（permissioned），即需要控制交易者的准入资格。这意味着苹果或微软的股票不会突然在去中心化交易所上自由交易。

SEC允许场所使用自动化做市商（AMM），投资者可直接与由软件控制的资产池进行交易，而非仅依赖传统订单簿匹配买卖单。SEC还给予某些流动性提供者有条件的做市商注册豁免，以便他们向这些池提供资产。

上市公司权利与第三方代币化

上市公司不一定需要自行代币化其股票。SEC框架允许由发行公司或在某些条件下由未关联的第三方进行代币化。第三方提出代币化时，必须在上市前30天通知该公司，公司有权反对。SEC官员表示，反对可简单表述为公司不希望其证券在该场所被代币化。

这一保护机制已在实践中出现——本月AMC娱乐公司首席执行官亚当·阿伦批评Robinhood未经公司参与便提供AMC相关股票代币。

投资者视角与权益保护

投资者仍将拥有熟悉的公司真实股份，享有投票权和股息权，但所有权代表和交易基础设施将运行在区块链上。这有望带来更快的结算、更可编程的市场以及更长的交易时间。代币化股票必须在主要市场交易暂停时同步暂停。

SEC强调，代币化股票不仅仅是名义上的股票。如果苹果股票带有投票权和股息，代币化版本也必须具备。在海外市场推广为“代币化股票”的某些产品实际上是仅追踪股价的合成工具，不具备传统股东权利，这些产品不适用于此次豁免。

与股权挂钩的永续合约（如Hyperliquid等加密货币场所流行的产品）因提供衍生品价格敞口而非实际所有权，也排除在SEC框架之外。

政策背景与未来展望

该豁免已酝酿超过一年。此前国会考虑《清晰法案》，但该法案未能在参议院推进。SEC主席保罗·阿特金斯随后表示将在现有权限内提供监管确定性，次日便发布了代币化豁免。

五年期限被视作一项实时实验而非最终监管制度。SEC交易与市场总监杰米·塞尔韦表示，机构选择使用豁免权力，从小处着手，收集证据，“为规则制定乃至立法提供信息”。

这是9月份SEC处理的第二项代币化重大事项。此前SEC提议允许区块链作为证券所有权的正式记录，可能无需再维护传统股东名册。两者结合，SEC正在测试区块链能否成为美国股票市场实际运行机制的一部分。

信息来源：CoinDesk