企业比特币需求疲软：市值跌破储备价值引发市场警觉

企业对比特币的投资曾是推动市场需求的核心力量之一，但近期数据揭示其动能正明显减弱。

稀释风险削弱企业购币意愿

当公司以低于其净资产价值（NAV）的价格发行新股来换取比特币时，即产生股权稀释。这意味着公司为获得比特币所付出的股权代价，超过了其实际获取的资产价值。这种结构性问题严重削弱了资金管理方持续增持比特币的动力。

K33 研究主管 Vetle Lunde 指出，市值与比特币储备之间的背离已“显著降低”这些机构对加密资产的需求，而它们过去多年一直是比特币最稳定的买家。

NAKA 跌破96%：行业估值集体承压

其中表现最差的是由 KindlyMD 与 Nakamoto Holdings 合并而成的 NAKA，其市值从峰值暴跌96%，市净率从75倍骤降至0.7倍。根据 K33 报告，其他股价大幅回落的企业包括 Tether 支持的 Twenty One、Semler Scientific 和 The Smarter Web Company，目前市净率均低于1。

整个行业平均资产净值倍数已从4月的3.76下滑至2.8，尽管大型企业仍维持一定支撑，但越来越多小型公司已跌破这一水平，反映市场信心受挫。

策略溢价逼近历史低位

被视为企业采用比特币标杆的 MicroStrategy（MSTR）也未能幸免。其与比特币相关的溢价已降至1.26，为2024年3月以来最低。受此影响，该公司已放缓每周比特币采购节奏，使得过去一年中关键的市场吸收力量趋于停滞。

K33 分析认为，溢价下降具有合理性。资金管理公司作为积累工具，需承担费用、内部激励和复杂结构成本。只有当比特币资产负债表能为运营带来真实收益，溢价才具备实际意义。

企业需求转移：市场趋势重构

截至9月，国库券公司平均每日仅购买1,428枚比特币，为5月以来最低水平。尽管公共国库券仍掌控超100万枚比特币，但边际买盘效应正在弱化。

这表明，下一轮比特币需求可能不再依赖企业资产负债表扩张，而是更多由比特币现货ETF的资金流入以及散户投资者的回归所主导。市场趋势正从机构主导转向流动性驱动。

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