黄金大牛市终结只能是更大事件？美银：货币贬值仍是主旋律

在刚刚过去的周五交易日，市场上演了一场足以载入史册的剧烈波动。股票突然跳水，美元强势反弹，前美联储“超级鹰派”凯文·沃什可能接替鲍威尔的传闻更是点燃了避险情绪，最终引发黄金与白银创下纪录单日跌幅。然而，这波震荡并未动摇根本逻辑。 美国银行首席投资策略师Michael Hartnett重申：“货币贬值是基本情境（Debasement is Da Base Case）。” 这一判断背后，是一套深刻的政治经济叙事——当美元走弱成为政策工具，黄金与实物资产便获得结构性支撑。即使短期波动加剧，只要宏观叙事未被颠覆，这场以货币贬值为核心的牛市就仍有延续基础。

弱势美元背后的铁锈地带政治经济学

尽管周五美元指数短暂回升，但自特朗普再度执政以来，美元实际已累计下跌12%。这种疲软并非偶然，而是服务于特定政治目标。宾夕法尼亚、密歇根和威斯康星等“铁锈地带”摇摆州的制造业复苏，高度依赖于一个相对疲软的美元环境。 Hartnett的数据揭示了一个关键现象：在过去两届总统任期内，特朗普的支持率与美元走势呈现显著正相关。历史数据显示，自1970年以来，美元熊市平均跌幅达30%。在此背景下，黄金与新兴市场股票往往成为表现最突出的资产类别。只要“货币贬值”作为政策选项持续存在，美元的长期下行压力就不会消失，对实物资产的支撑也将持续。

永久投资组合的辉煌回归：25/25/25/25如何胜出

传统60/40股债配置模式已难适应当前环境。取而代之的是由股票、债券、黄金与现金各占四分之一的“永久投资组合”。 该组合展现出惊人韧性：十年期年化回报率达8.7%，为1992年以来最佳表现；更令人瞩目的是，2025年实现23%的收益，创1979年以来最高纪录。这一数据有力证明，在通胀波动与流动性过剩并存的时代，将黄金与现金纳入核心配置，是抵御系统性风险的关键。 Hartnett指出，2020年的“痛苦交易”是做多黄金，而到了2026年，逆向思维可能转向“做多债券”。但在全球债务水平高企的背景下，这一策略能否成功，仍有待观察。

终结黄金大牛市的只能是更大的事件

尽管黄金价格近期显现出泡沫化特征，甚至在上周五经历大幅回调，但基本面并未改变。当前市场定价已隐含美国实际利率为负，这与流动性过剩、美元贬值以及选举前经济繁荣的基本情境高度一致。 然而风险不容忽视。非美国投资者目前持有美国股市市值的64%、全球公司债市场的55%以及政府债市场的50%。若仅削减5%持仓，便将引发约1.5万亿美元资本外流。面对美国1.4万亿经常账户赤字与1.7万亿预算赤字，这种冲击不可小觑。 Hartnett强调，伟大的黄金牛市通常只能被“更大的事件”终结。在当前过度看涨情绪下，上半年可能触发去杠杆、货币贬值趋势逆转或繁荣赢家回调的导火索，必然是能打破现有流动性逻辑的重大宏观事件。在此之前，货币贬值交易仍在抢跑阶段。

2026年交易策略展望：BIG + MID组合崛起

展望未来，Hartnett坚持其标志性的逆向思维。他建议关注“BIG + MID”组合——即比特币（Bitcoin）、国际股票（International）、黄金（Gold）与中盘股（Mid-cap）。随着2020年代过半，这一策略旨在捕捉新宏观范式下的超额收益机会。 在全球格局重塑、地缘紧张与技术革命并行的背景下，单一资产类别的主导地位正在瓦解。真正能穿越周期的，是那些兼具抗通胀属性、增长弹性与估值安全边际的资产。而“永久投资组合”的回归，正是对这一趋势的精准回应。