黄金白银暴涨背后的三大真相：泡沫已现？华尔街日报深度剖析

近期黄金与白银价格剧烈波动引发全球关注。这轮行情背后，究竟是避险情绪升温，还是市场过度炒作？《华尔街日报》记者詹姆斯·麦金托什深入剖析三种主流解释，发现每一种都只触及部分真相，而狂热之下，崩塌的引线已然埋下。

为何黄金不再只是美元替代品？

过去几年，许多国家因担忧西方制裁，持续增持黄金以减少对美元依赖。然而，世界黄金协会数据显示，随着金价突破历史高位，各国央行购金量反而出现回落。真正推高价格的，是私人投资者通过交易所交易基金（ETF）的大规模入场。他们或许期待央行在更高价位继续买入，但这更多是一种预期而非现实支撑。 若黄金真为美元替代品，其走势应与美元指数负相关。但过去一年中，黄金与美元的联动性显著减弱。更令人困惑的是，美国10年期国债收益率不升反降，而日、德、法、英等国利率却普遍走高。这一背离表明，资金流向并非单纯出于对美元的不信任。

“货币贬值”叙事是否站得住脚？

不少投资者相信，大规模财政刺激将导致美元贬值，进而推高以美元计价的黄金。这种逻辑在理论上成立，但现实并不支持。以五年期盈亏平衡通胀率衡量的长期通胀预期，今年反而下降，低于去年水平。 与此同时，瑞士法郎兑美元走势并未明显优于欧元，说明投资者并未大规模转向所谓“抗贬值货币”。美股表现也未如预期般受益于通胀预期——无论是今年还是去年，海外股市相对跑赢，而美股却持续落后。这表明，市场对“货币贬值”的担忧并未传导至整体资产配置。 上周五黄金暴跌、白银全面崩盘，恰逢特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席。市场解读为鹰派倾向增强，降息预期降温。结果符合预期：股市下跌，美元与长债收益率上升，黄金白银承压。但值得注意的是，沃什虽主张缩表，利率政策却偏鸽，2年期美债收益率仅小幅下行。这说明，市场对货币政策路径的反应已趋于精准，而非盲目追逐通胀题材。

全球繁荣能否解释贵金属狂潮？

当前市场情绪确实反映出对全球经济复苏的信心回升。日本宣布减税，德国增加军费开支，乌克兰和平前景改善，这些因素共同营造出“新周期开启”的氛围。类似2000年代初，当时小盘股、价值股与工业金属齐涨，铜价飙升，黄金从273美元涨至634美元。 如今，小盘股超越科技巨头，白银在私人购买推动下快速上涨，黄金年初21个交易日累计涨幅达21.8%，创下1999年以来同期最大纪录。铜价自11月起再涨20%，直到上周五遭遇年内最差单日表现。 然而，问题在于：为何美元兑日元、欧元、英镑的贬值幅度几乎一致？若日本刺激是主因，其他货币应有差异。同样，白银12个月内翻三倍，远超基本面支撑。这些极端波动显示，市场正被情绪主导，而非真实增长动能。 综上所述，黄金与白银的本轮行情，如同珍珠中的沙粒——表面光华，内里却藏有裂痕。三个主流叙事各有其理，却都无法完整解释价格异动。当情绪取代逻辑，泡沫终将破灭。投资者需警惕，在一轮远离基本面的疯涨中追高，代价可能极为沉重。