沃什主导美联储缩表？花旗：渐进式瘦身或成主流

在美联储即将迎来新任主席的背景下，花旗集团策略师对未来的货币政策走向提出关键研判。前美联储理事凯文·沃什被提名为主席候选人后，市场高度关注其是否将重启量化紧缩（QT）进程。 H2 花旗为何认为缩表需“慢下来”？ 去年12月，美联储暂停缩表操作，直接导火索是回购市场利率飙升至异常水平。当时，12.6万亿美元的短期借贷市场出现严重流动性紧张，反映出过度抽离货币基础可能引发系统性压力。花旗策略师Alejandra Vazquez Plata与Jason Williams强调，重启缩表的门槛极高。“考虑到2025年10月的动荡记忆，联邦公开市场委员会（FOMC）更倾向于选择温和路径。” H3 渐进式管理：真正的“阻力最小路径” 尽管沃什一贯主张大幅缩减美联储在金融体系中的存在感，但花旗团队认为，真正可行的路径并非急刹车，而是结构性调整。其中最可能的操作是将持有的长期国债展期为短期债务，从而缩短资产组合的加权平均期限。这一做法既能逐步减少央行持仓规模，又不会突然冲击市场。 此外，策略师指出，美联储仍可控制每月约400亿美元的国库券购买节奏。预计从4月中旬起，购买速度将逐步降至每月200亿美元左右，到2026年底，准备金水平仍将维持相对稳定。 H3 政策与财政协同：谁在推动短期债发行？ 财政部方面也展现出配合意愿。根据去年12月FOMC会议纪要，政策制定者已倾向让资产结构更贴近未偿国债构成。这为美联储增加短期国库券持有提供了合理性。同时，财政部更愿意优先发行短期债务，延缓长期附息债券的发行计划。 花旗预测，附息债券新增发行或将推迟至2027年2月，最迟不早于2026年11月启动。此举将有助于缓解市场对长期利率上行的担忧，也为美联储留出更多政策缓冲空间。

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该图显示，当前美联储资产负债表中，国库券占比不足15%，远低于历史水平。这意味着即便继续增持，也不会迅速推高通胀预期，反而能增强市场对流动性的信心。 总体来看，尽管沃什立场偏紧缩，但在实际执行层面，美联储更可能以“温水煮青蛙”的方式推进资产负债表管理。这种谨慎姿态既回应了市场对流动性风险的警惕，也为未来降息周期铺路。