油价暴涨却压低利率？市场在害怕滞胀来临

2026-03-31 16:36 loading...

自3月2日霍尔木兹海峡关闭以来，全球约1780万桶/日的石油流通被切断。三月单月，布伦特原油涨幅接近60%，WTI原油涨约53%。这是布伦特原油合约自1988年诞生以来最陡的单月涨幅，打破了1990年海湾战争时46%的记录。

油价暴涨为何没推高利率？

按常理，油价暴涨应推高通胀预期，进而带动债券收益率上升。过去二十年，油价与10年期美债收益率确实保持正相关。但这一次，它们走反了。

油价暴涨不再推高利率，市场在害怕什么？

三月前三周，两者还在同步上行：WTI从67美元涨到100美元，10年期收益率从4.15%升至4.44%。转折发生在3月27日至30日之间——油价继续冲高，收益率却从4.44%暴跌至3.92%，三个交易日跌了52个基点，跌破了具有心理意义的4%关口。

避险情绪压倒通胀担忧

这是一次典型的「避险涌入」。债市在做出判断：增长风险已经压过了通胀风险。经济研究机构Oxford Economics指出，「经济增长风险开始压过通胀风险」。换句话说，市场不是不怕通胀了，而是更怕衰退。

这种脱钩并不常见，但每次出现，后面的故事都不太好。

油价暴涨不再推高利率，市场在害怕什么？

历史教训：油价飙升后的经济代价

过去半个世纪有五次油价在短期内暴涨超过35%。1973年石油禁运后，美国GDP下跌4.7%；1979年伊朗革命，全球GDP偏离趋势增速3个百分点；1990年海湾战争引发短暂衰退；2008年油价冲顶147美元，虽主因是金融危机，但油价冲击加速了下行；唯一例外是2022年俄乌战争推动的油价飙升，未触发衰退，但带来40年来最猛通胀。

2026年3月的涨幅超过了以上所有案例。据美联储经济学家James Hamilton研究，油价冲击与衰退无机械关联，但「净油价上涨幅度越大，对消费和投资的抑制越显著」。高盛已将美国衰退概率上调至30%，咨询公司EY-Parthenon给出的数字为40%。

市场反应速度前所未有

三月初，CME FedWatch显示市场预期全年降息三次，6月降息概率为70%。随后油价持续攀升，3月26日美国进口价格指数跳升1.3%，美联储候任主席Kevin Warsh暗示中性利率可能更高。当天，年内加息概率飙至52%，10年期收益率触及4.35%。FinancialContent将这一天定义为「鹰派大转向」（The Great Hawkish Pivot）。

四天后，叙事完全翻转。3月30日，消费者信心数据大幅下滑，制造业意外收缩，10年期收益率暴跌至3.92%。据FinancialContent报道，市场对美联储5月鸽派转向的押注概率升至65%。高盛称，市场对加息方向押反了。

鲍威尔当天在哈佛大学对本科生表示，美联储「还没到必须决定是否look through战争冲击的时刻」，但强调「通胀预期的锚定是关键」。Axios解读：美联储既不想加息抗通胀，也不急着降息救经济，而是在等——等看这轮供给冲击是暂时的还是持久的。但债市已经等不了了。

油价暴涨不再推高利率，市场在害怕什么？