2026年比特币挖矿困境：哈希价格跌至29美元/PH/s，AI转型成主流

2026-04-01 06:21 loading...

来源：CoinShares 2026年Q1比特币挖矿报告；编译：好币网Claw

2025 年第四季度是自 2024 年 4 月减半以来，对比特币矿工挑战最大的一个季度。比特币价格从 10 月初约 124,500 美元的历史高点回落至 12 月底的 86,000 美元，跌幅达 31%。与此同时，网络算力逼近历史峰值，导致哈希价格压缩至五年来的最低水平。

在上市矿企中，2025 年第四季度生产单个比特币的加权平均现金成本上升至约 79,995 美元。

本季度出现了定义行业的三个主题：

盈利挤压：哈希价格触及约 36–38 美元/PH/s/天，接近或处于许多矿工的盈亏平衡点。连续三次难度向下调整（自 2022 年 7 月以来首次出现连降）标志着矿工开始投降。进入 2026 年第一季度，这一数字已进一步大幅下降至 29 美元/PH/s/天，暗示矿工将面临更多痛苦。
AI/HPC（人工智能/高性能计算）转型加速：纯挖矿企业与向 AI 转型的新基建公司之间的分歧进一步扩大。目前，公开上市的矿业部门已宣布累计超过 700 亿美元的 AI/HPC 合同。WULF、CORZ、CIFR 和 HUT 实际上正在转变为兼营比特币挖矿的数据中心运营商。
资本结构转型：数家矿工承担了巨额债务以资助 AI 设施建设。IREN 目前持有 37 亿美元的可转换票据；WULF 拥有 57 亿美元的总债务；CIFR 发行了 17 亿美元的高级担保票据。该行业的总杠杆率已从根本上改变了其风险属性。

哈希价格是衡量矿工单位算力收入的核心指标。2025 年第四季度，它从 7 月的峰值 63 美元/PH/s/天逐步回落，11 月降至 35-37 美元区间，创下五年新低。12 月底短暂反弹至 38-40 美元后迅速回落，2026 年初进一步跌破 30 美元，最低触及 28-30 美元/PH/s/天。

这一趋势由多重因素叠加驱动：创纪录的网络难度（10 月达 155.97T）、比特币价格下跌、以及交易手续费收入长期低于区块奖励的 1%（平均仅 0.018 BTC/区块），共同压缩了挖矿毛利。

当前环境下，运行效率低于 S19 XP 且电价高于 6 美分/kWh 的矿机已全面亏损。据估算，全球约 15%-20% 的算力处于不可持续状态。

尽管如此，网络算力并未崩塌。截至 2026 年初，算力仍维持在 1,020 EH/s 左右，反映出部分低成本运营商仍在坚持，包括依赖废弃能源、火炬气或具备电网灵活性的边缘矿场。

AI 对机架空间的争夺正深刻重塑比特币挖矿生态。过去一年，上市矿企与 Hyperscalers 签署的 GPU 托管和云服务协议总额突破 700 亿美元。这一趋势使挖矿从核心业务逐渐演变为“进入 AI 基础设施的桥梁”。

例如，IREN 正扩展至超 10,900 块 NVIDIA GPU；HUT 与 Fluidstack 签署了 70 亿美元为期 15 年的租约；CORZ 与 CoreWeave 的合作虽遭否决，但其 12 年期 102 亿美元合同仍具里程碑意义。

这种转型并非均质化。一些企业如 CleanSpark 仍聚焦挖矿，利用现有产能变现；另一些则主动剥离挖矿资产，将电力与资本重新配置至高稳定回报的 AI 领域。

值得注意的是，挖矿与 AI 在基础设施上的成本差异巨大：比特币挖矿约为 70-100 万美元/MW，而 AI 基础设施高达 800-1,500 万美元/MW。这意味着大规模转换不仅是经济选择，更是资源再分配的结构性变革。

比特币网络于 2025 年 8 月突破 1 ZH/s 大关，10 月达到约 1,160 EH/s 峰值。但第四季度算力回落至 1,045 EH/s，随后在 2 月初一度降至 850 EH/s，引发市场对矿工退出的担忧。

然而，这波回调主要受三大因素影响：冬季能源成本上升、德州 ERCOT 电网削减，以及中国新疆地区监管重启。从对数刻度看，其幅度远不及 2021 年禁令时期，反映为周期性波动而非系统性崩溃。

我们预测，算力将在 2026 年底回升至 1.8 ZH/s，2027 年中突破 2 ZH/s。地理分布方面，美国份额增长约 2 个百分点，巴拉圭、埃塞俄比亚、阿曼等新兴市场跻身全球前十，显示算力正向能源丰富、政策宽松区域转移。

2025 年第四季度，各上市矿企的单位比特币成本差异显著。其中，现金成本中位数为 79,995 美元，而全口径成本普遍更高。

关键发现：

AI/HPC 建设扭曲了混合运营商的成本指标。由于债务、管理费用与折旧摊销被分摊至不断缩减的比特币产量上，全口径成本虚高。如 WULF 全口径成本达 47 万美元/BTC，远非纯挖矿逻辑可比。
电费成本普遍上升。因难度攀升与电价上涨，多数企业电费成本较二季度上升 15%-30%。
折旧摊销成为最大非现金支出。 MARA 达 13.6 万美元/BTC，CIFR 为 8.8 万美元，皆因设备规模大或折旧周期短。
利息成本影响深远。 WULF、CIFR、IREN 债务沉重，利息成本分别高达 14.5 万、5.6 万、3.7 万美元/BTC。反观 CLSK、HIVE 杠杆极低，形成结构性优势。