Hyperliquid RWA永续合约增长侵蚀收入 币安官网看链上数据

Hyperliquid平台近期交易活动持续活跃，但收入端呈现相反趋势。数据显示，截至7月13日，该平台未平仓合约价值升至约110亿美元，创2026年以来新高。过去30天，其永续合约交易量接近1780亿美元，占全球所有永续合约持仓量的约9%，较5月底的7%有所提升。

收入下滑与成本结构变化

DefiLlama数据显示，Hyperliquid协议总收入在2025年第三季度达到约3.57亿美元的峰值，随后连续下滑：2025年第四季度约2.95亿美元，2026年第一季度约2.17亿美元，第二季度进一步降至约2.02亿美元，较峰值下降43%，而同期交易笔数却持续增长。

收入下降与Hyperliquid改进提案HIP-3的实施有关。自2025年10月起，任何质押50万枚HYPE（当前价值约2800万美元）的用户，可在Hyperliquid订单簿上部署自己的永续合约市场，并保留最多50%的交易手续费。2026年初，这类由构建者部署的市场仅占Hyperliquid永续合约交易量的2%，现在已接近50%。

成本端数据显示，收入成本（即Hyperliquid直接返还给构建者、做市商及自身流动性金库的手续费占比）在2025年第二季度不足总收入的6%，一年后升至18%。构建者代码费用（如Phantom等前端界面收取的订单路由费）在2026年第二季度带来约1600万美元收入，同时以同等金额的支出流出，呈完全传导状态。

RWA永续合约成为增长引擎

交易者积极参与的原因在于这些构建者市场提供的新资产种类。实物资产永续合约（包括原油、黄金、英伟达、特斯拉、纳斯达克100指数追踪产品以及SpaceX等未上市股票）本月未平仓合约达到36亿美元的历史新高，超越比特币成为该平台持仓量最大的市场。7月13日至19日，代币化股票和商品永续合约交易量达250亿美元，占周度总交易量的52%，首次超过加密货币永续合约。这些合约以稳定币结算，永不过期，且可在纽约证券交易所休市的周末进行交易。

该增长高度集中于单一实体：Trade.xyz占据HIP-3未平仓合约的90%以上，这意味着Hyperliquid的创纪录数据依赖于一个部署者的预言机选择、保证金设置和风险管理。本周一，一笔在韩国盘前交易平台上的交易导致Trade.xyz的SK海力士合约下跌19%，引发清算，该实体已同意赔偿相关损失。

HYPE代币表现与生态结构

Hyperliquid将约97%的交易手续费转入其援助基金，该基金在公开市场回购并销毁HYPE代币，目前累计已从总供应量中移除约4450万枚HYPE。但回购金额随收入收缩而下降：2025年第三季度基金购入约2.9亿美元HYPE，2026年第二季度仅购入约1.49亿美元，接近减半。截至7月25日，HYPE代币价格约55美元，周内下跌5%，较6月16日的历史高点约77美元下跌约28%。按年化收入约7.85亿美元计算，HYPE的流通市值倍数约为16倍，完全稀释倍数约为70倍。

过去一个月，包括Multicoin Capital和Bitwise在内的机构持有者已将大量HYPE转移至交易所。生态结构方面，在CoinGecko追踪的Hyperliquid分类中48个代币里，HYPE占据了几乎全部价值。市值排名第二的Ethena USDe约45亿美元，第三的USDT0约40亿美元，均为外部发行的稳定币。原生代币中最大的是PURR，市值约5300万美元，不足HYPE的0.5%。市场对HYPE的估值主要基于Hyperliquid的交易所经济，而非广泛的本地应用基础。

供应释放与外部竞争

代币供应方面，8月6日将有约1000万枚HYPE解锁给核心贡献者，按当前价格约5.5亿美元，这是持续至2027年底的月度解锁系列的一部分，当前流通供应量仅2.22亿枚。现货HYPE ETF在截至7月17日的一周出现约700万美元的净流出，结束了连续九周的净流入。新加坡金融管理局在6月底将该平台列入投资者警示名单，此前英国监管机构已发出警告。芝商所和洲际交易所高管已推动美国商品期货交易委员会审查其商品永续合约产品。

竞争方面，Robinhood链上线一个月后，其去中心化交易所日交易量在memecoin交易推动下已超过6亿美元，部分指标显示其每日投机活动已超过Hyperliquid。不过，ARK研究数据显示，截至7月31日，Hyperliquid与Pump.fun合计占所有加密货币应用收入的67%。Grayscale将Hyperliquid比作亚马逊云服务，即外部开发者构建产品，运营商从所有交易中抽取分成。但该类比也揭示了问题：Hyperliquid在第三季度前四周录得约4500万美元总收入，按此节奏季度收入约1.5亿美元，这将连续第四个季度下滑，HYPE的支撑基础随之变薄。

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信息来源：CoinDesk