2025交易所上币格局深度解析：Binance链上发行主导市场，二次上币回报率全面碾压首次上币

本研究对2024年1月至2025年6月期间主要中心化交易所及Binance相关发行计划中的加密代币上币动态进行了系统分析。涵盖Binance、Coinbase、OKX、Upbit、Bithumb、Bybit等主流平台，覆盖现货、永续合约及去中心化交易所（DEX）渠道，重点关注首次上币（TGE或IDO）与二次上币的差异表现。

交易所上币活动：链上发行主导，二次上币成主流

2025年上半年，全球加密货币交易所上币数量同比上升92%，从2024年的209个增至预计402个，主要由Binance Alpha空投与IDO驱动。其中，Binance共上线71个首次上币项目，全部来自DEX发行渠道；而其他平台如Bybit和OKX则大幅收缩首次上币规模至个位数。在二次上币方面，全年预计将实现109%的增长，达714个，占总上币量近半，尤其在Binance及其Alpha计划引领下，已成为2025年核心趋势。

各交易所上币表现：二次上币回报率全面领先

数据显示，所有平台的首次上币项目在上币后7日内平均回报率与中位数均呈负值，普遍面临抛售压力。其中，Binance现货首次上币中位数回报率达-19%，为最差表现。相比之下，二次上币项目普遍展现正收益，多数平台中位数回报为正，反映出已有市场共识与流动性支撑的重要性。 Binance IDO首次上币虽平均回报率为+1.5%，但中位数仅为-4.8%，表明成功案例覆盖面有限。而其二次上币表现尤为强劲，尤其在永续合约市场中，7日回报率显著高于首次上币。整体来看，现有代币在新交易所挂牌的表现优于代币生成事件（TGE）后的首次亮相，印证了“先有流动，再有价格”的市场逻辑。

峰值完全稀释估值（FDV）分析：价格发现曲线更健康

峰值FDV比率反映早期需求强度，达到峰值所需时间则体现持续买盘能力。数据显示，首次上币多在1至2天内快速冲高，但上行空间有限，如Alpha空投项目峰值仅17%-18%。反观二次上币，如Binance Alpha和现货二次上币，平均峰值达20%-30%，且达成时间更长（约2天），显示需求更为稳定持久。 Coinbase与OKX的首次上币项目峰值较快但高度受限，而Binance IDO以38%峰值比率和2.1天达成时间，展现出最强劲的持续需求，凸显其筛选机制的有效性。

按完全稀释估值（FDV）分布：平台策略高度分化

首次上币项目普遍集中于大盘及以上层级。例如，Upbit与Bithumb的首次上币项目中，7.5亿美元以上占比分别达72%与77%。而Binance期货首次上币中，87%项目FDV超2.5亿美元。 Binance不同发行渠道形成清晰分层：现货上币聚焦大型项目（7.5亿美元以上），Alpha空投主攻小盘与微型盘（约80%项目低于2.5亿美元），而IDO则锁定成长期项目（7500万至2.5亿美元之间）。这种精准定位反映了其在不同发展阶段代币间的差异化准入策略。

Binance的上币路径：下游转化率低，高FDV项目更具优势

从Binance Alpha或IDO发行的代币中，能进入一线交易所现货板块的比例极低，且平均等待时间长达数周。即便实现跨平台上线，多数项目7日回报为负，仅在Upbit出现小幅上涨。这表明高完全稀释估值（FDV）项目更易获得外部认可，但流动性扩展并未带来显著价值提升。 值得注意的是，同时进行永续合约上币的项目多为首次现货上币，而非通过Alpha或IDO，说明平台在整合衍生品资源时仍以传统方式为主导。此外，联合上币（如与OKX、Coinbase同步）表现普遍不佳，7日平均回报均为负，进一步验证了跨平台协同的挑战性。

总结：上币生态走向成熟与分层

2025年上半程，加密货币上币格局已发生结构性转变。链上发行兴起，二次上币成为主流形态，其回报率与价格发现效率显著优于首次上币。各交易所基于项目阶段与估值层级构建差异化发行体系，形成明确的准入路径。尽管跨平台流动性仍受阻，但这一趋势标志着代币发行生态正向更加成熟、专业和分层的方向演进。对于项目方、投资者与交易所而言，理解上币顺序、估值定位与转化路径，已成为把握市场趋势的关键要素。