以太坊历史新高震荡期如何用期权对冲mNAV风险？

随着以太坊价格突破4868美元，正式创下历史新高，其过去两周的行情呈现极端波动：从4788跌至4060再反弹至4887，10天内完成15%跌幅与20%涨幅的过山车走势。这一过程中，以太坊微策略类公司如BMNR、SBET等股价亦同步剧烈波动，凸显投资组合管理中抵御回撤风险的紧迫性。

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对于持有以太坊及关联杠杆机构股票的投资人而言，即便坚持长期持有策略，也不愿重演比特币去年的超长下行周期。在此背景下，利用非线性金融工具——期权进行风险控制的重要性日益提升。通过购买看跌期权，可为持有的ETH或相关币股资产设定价格下限，在市场暴跌时有效保护投资组合价值；进一步构建复杂期权组合，更可在盘整或小幅波动中获取收益。

看好飞轮扩大？如何做多mNAV

以太坊财库模型（DAT）正推动新一轮“募资-买币-股价上涨-再募资”的正向飞轮。该模式的成功依赖于底层资产长期增长率显著高于融资成本。以太坊凭借三大独特优势，使这一飞轮更具可持续性： 1. 波动性成为融资催化剂：高历史与引申波动率吸引对冲基金参与伽马交易，使可转债发行条件更优，降低融资成本。 2. 原生收益提供稳定器：以太坊PoS机制支持质押与再质押产生持续收益，可用于覆盖债券利息，减少对外部现金流依赖。 3. mNAV溢价构成加速器：由于内生收益提升每股对应ETH数量，市场给予更高估值溢价，形成自我强化动力。

忽视单股涨跌，正确做多mNAV的姿势

若预期以太坊进入宽幅震荡阶段，但看好mNAV长期扩张，则应忽略单币价格波动，专注于资产内在价值。以BMNR和ETHA为例，需计算其每股对应的以太坊含量： - ETHA：根据iShares数据，40,000股对应302.56个ETH，即1 ETHA = 0.00756 ETH - BMNR：持币1,570,000，流通股173,496,950，得1 BMNR = 0.00904 ETH 由此得出对冲比率：BMNR:ETHA ≈ 6:5 结合当前价格（1 ETH = 4840），计算得： - BMNR内含价值：0.00904 × 4840 = 43.75美元，收盘价53.49，mNAV = 1.22 - SBET内含价值：0.00438 × 4840 = 21.19美元，收盘价20.87，mNAV = 1.015 因此，在以太坊高位震荡预期下，建议选择mNAV较低者（如SBET）作为做多标的，并采用期权组合策略：卖出SBET PUT并买入ETHA PUT，实现对冲与权利金收益双重目标。

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此策略在mNAV稳定或上升时获得权利金收入，但在极端行情下（如市场恐慌导致增发逻辑失效），仍面临亏损风险。

当溢价下降时，如何做空mNAV

对于依赖增发融资增持以太坊的公司，长期来看存在股权稀释问题。每次增发都会摊薄老股东权益，即使资产规模扩大，每股净资产增长也受限于市场溢价水平。一旦溢价归零，增发将失去“魔力”，进入零和博弈状态。

看空mNAV的精确策略

为规避以太坊整体波动影响，应基于“以太坊计价的净资产值”构建对冲头寸。正确操作为： - 买入BMNR看跌期权（押注其表现弱于内在价值） - 卖出ETHA看跌期权（收取权利金，对冲市场下跌风险） 按6:5对冲比率配置： - 买入6手BMNR $53 PUT，支付$3,000 - 卖出5手ETHA $36 PUT，获得$2,100 净成本$900，最大亏损即为此额。盈利情景包括：BMNR涨幅不及ETHA，或因恐慌情绪导致mNAV收缩而大幅下跌。但若市场情绪乐观，或以太坊暴跌，策略可能亏损。 综上，无论做多还是做空mNAV，核心在于剥离以太坊价格变动的影响，聚焦于资产内在价值与市场溢价之间的偏离。在以太坊进入历史新高后的宽幅震荡阶段，此类期权策略将成为精准风险管理的关键工具。