美联储降息冲击下，CRCL股价暴跌60%：USDC盈利模式面临挑战

今年夏初，稳定币发行商Circle凭借其股票在6月5日以69美元开盘，引发市场高度关注。整个6月，CRCL股价持续攀升，一度逼近300美元，成为加密货币概念股中的耀眼明星。然而随着夏季深入，季节性低迷叠加货币政策转向，该股走势急转直下。

降息预期下的盈利困境

Circle采用类银行运营模式，其超过600亿美元的储备资产包括银行存款、隔夜贷款及短期美国国债，构成USDC的信用基础。2025年第二季度，公司从这些资产中获得6.34亿美元利息收入，占总收入比重超七成。

但利率环境的变化直接影响其盈利能力。当美联储上调利率时，每美元储备产生的利息上升；反之，若进入降息周期，利息收入将显著下滑。上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔讲话中首次明确释放降息信号，指出当前通胀压力主要源于一次性关税因素，劳动力市场已现放缓迹象，为政策转向铺路。

未来12个月内，假设利率变化对储备收入以及分销和交易成本影响的建模分析

来源：Circle

据CME FedWatch与Polymarket数据，自8月1日起，市场普遍预期9月17日美联储将宣布25个基点（0.25%）的降息。若如期执行，根据Circle财务模型，联邦基金利率每下降100个基点（1%），公司将损失约6.18亿美元年化利息收入。一次25基点降息将导致约1.55亿美元的直接收入缩水。

成本抵消与增长破局

幸运的是，部分损失可通过成本结构优化缓解。根据Circle与Coinbase的合作协议，其约50%的储备利息收入需分配给后者，因此利率下降也将带动分销成本同步降低，形成一定对冲效应。

然而，仅靠成本控制难以弥补结构性收入下滑。真正出路在于提升USDC流通量。若降息触发经济复苏，信贷成本下降，企业与个人对去中心化金融工具的需求可能上升，尤其是当稳定币能提供高于传统市场的收益机会时。

为抵消100基点降息带来的负面影响，理论上需将USDC流通量增加约25%，即新增153亿美元资金注入加密生态。若仅执行25基点降息，则需新增约38亿美元供应量方可维持现有盈利水平。

Circle官方表示：「利率与USDC流通量之间的关系极为复杂，受用户行为、市场情绪与宏观经济多重因素影响，目前尚无可靠模型可精准预测。」尽管如此，历史数据显示，一旦降息周期启动，政策调整往往迅速推进。

公司大部分收入来自储备收益，利率波动会影响储备收益率，进而可能改变储备收入，但因流通中USDC受用户行为等不确定因素影响，虽能预测利率对储备收益率的影响，却无法准确预判其对储备收入的最终作用。

来源：Circle

综合来看，尽管在乐观情景下，通过扩大使用规模或推动应用场景创新，Circle或可部分缓解降息冲击，但从当前数据看，其商业模式与低利率环境存在内在矛盾。美联储降息不仅考验着稳定币的盈利可持续性，也折射出加密资产在宏观货币政策变动中的脆弱性与适应性挑战。这一转变或将重塑市场对稳定币价值逻辑的认知，进一步影响比特币波动与整体市场趋势。