代币化美股破局：链上实股托管如何重构合规与流动性博弈

想象一下，当你在Web3钱包点击「Buy」TESLA代币，链下的合作券商会同步下单，买入对应数量的特斯拉股票；反之亦然。这是否意味着华尔街的投资逻辑正被搬上链？ 回顾代币化美股的发展，玩家层出不穷，模式也不断演进：从早期Mirror、Synthetix以合成资产切入，到差价合约（CFD）衍生品交易，再到如今Robinhood、MyStonks等平台尝试实股托管。最新的激进探索来自Ondo Finance，采用更直接的「链上指令、链下实股同步交易」模式——投资者在链上完成的买卖，会由合作券商实时在链下执行，这意味着代币化股票无需依赖额外的链上流动性池，天然具备大规模扩展的可能。 而截至发文时，Bitget与Bitget Wallet已率先完成与Ondo的集成，使用户能够直接通过Bitget Wallet的链上入口交易上百种代币化美股与ETF，进一步降低投资门槛，俨然一副破局者的姿态。 合成资产、CFD差价合约、实股托管、链上链下即时联动，代币化美股赛道走到了一个全新的分水岭。

一、华尔街上链：21世纪「美国梦」

在19世纪，美国梦是加州的淘金热；在20世纪，是跨洋移民与自由平等。从某种意义上说，代币化美股正是21世纪的「美国梦」。它不仅是全球投资者对财富自由的想象，更是美国资本市场影响力的延伸——将纳斯达克的脉动带到地球每一个联网角落，强化美元结算地位，拓展资本吸引半径，让华尔街在无国界的数字世界继续掌握规则。 回望过去，从MakerDAO、Centrifuge首创RWA概念，到Polymath等STO首次尝试将华尔街规则搬上链，代币化美股一直被视为最贴近大众投资习惯、最容易落地的RWA形态。但受限于监管不确定、流动性不足与技术薄弱，STO热潮很快退潮。 转折发生在2020年，DeFi Summer证明了链上流动性的可行性，稳定币普及为跨境结算和资产定价提供坚实锚定。

• Mirror Protocol、Synthetix推出链上美股合成资产
• FTX、币安则与持牌券商合作，推出锚定真实美股价格的代币化美股交易

然而，随着FTX崩溃及全球监管趋严，链上流动性逐渐枯竭，多数代币化股票业务被迫下线。 2023年，美联储开启40年来最激进加息周期，美债收益率飙升，资金重新青睐高收益低风险资产。MakerDAO转向美国国债为底层的RWA模式，香港等地监管框架落地，传统金融机构开始试水合规代币化证券。 如今，RWA在监管、技术、产品层面迎来突破，代币化美股正重新进入增长曲线。据RWA.xyz数据显示，截至8月13日，代币化股票总价值约3.62亿美元，资产类别167个，每月交易量约2.9亿美元，持有者超6万。 这个数字虽尚小，却标志着一个趋势——美股的流动性边界，正在被链上世界悄然改写。

二、谁在代币化美股？

经历了数年试水与沉淀，代币化美股赛道参与者逐渐成型，并在合规路径、技术架构、流动性策略等方面形成差异化格局。当前市场上有四大代表性平台：

Bybit TradFi

目前，Bybit MT 5 Gold & FX平台上线美股差价合约（CFD）功能，首批支持78只美国上市公司标的，最高提供5倍杠杆。差价合约是一种衍生品合约，允许投资者在不实际持有标的资产的情况下，通过价格差异进行交易获利，风险波动较高。 对Crypto用户而言，注册Bybit并完成KYC Level 2认证即可使用。但其仅持有毛里求斯金融服务委员会牌照，无法覆盖欧盟、英国、美国等主要市场。

MyStonks

MyStonks是去中心化RWA交易平台，5月10日正式上线由富达提供100%托管支持的链上美股代币市场。用户存入USDT/USDC至MyStonks后，平台将其兑换为美元并购买对应股票，随后在Base链上按1:1比例铸造ERC-20代币。支持Web3钱包直接登录。近期完成美国STO合规备案，可发行合规证券代币。

Backed Finance（瑞士合规牌照+DeFi接入）

Backed Finance总部位于瑞士苏黎世，持有瑞士合规牌照，其发行代币与真实资产1:1对应，由瑞士银行托管。目前已推出代币化股票产品xStocks，用户可在Bitget、Kraken等CEX及Solana DeFi上交易。xStocks支持跨链，可在ETH、Base、Gnosis、Arbitrum、Avalanche、Optimism、BSC、Sonic和Polygon上使用。无需用户KYC，目前需白名单访问。

Helix

Helix是Injective生态DEX，已推出iAssets合成资产，近期上线13支美股合成资产交易市场。iAssets本质是链上衍生品，无需实物股票支撑，通过智能合约与预言机报价实现与美股价格跟踪。用户需将USDT作为保证金，提供最高25倍杠杆。 与上述平台不同，Bitget Wallet是首个切入代币化美股的Web3钱包。它兼具交易入口与资产管理功能，一方面简化了Web2用户上手流程，另一方面可聚合多链DeFi，让用户直接用链上身份交易美股代币，无需复杂KYC。 更关键的是，Bitget Wallet直接与Ondo合作引入真实资产托管路径，并联手专业做市商提供接近传统券商的流动性深度。

三、代币化美股的分化路径

从整体格局看，当前代币化美股平台的竞争，主要在资产支持与合规性、流动性、用户可达性三个维度呈现差异化。

1. 真实资产与合规托管

从Synthetix、Mirror等开始的合成资产模式灵活度高，但背后无真实资产支撑，用户需自行承担对手方风险。价格锚定≠资产所有权，一旦预言机失效或抵押资产暴雷（如Mirror倒于UST崩盘），系统面临清算失衡、价格脱锚与信心崩溃风险。 Bybit等CFD模式偏向高杠杆衍生品交易，更接近传统外汇盘玩法，牌照覆盖有限，存在一定灰色地带。 Bitget Wallet模式更具优势——通过Ondo与美国注册券商合作，将代币与真实美股1:1挂钩，并每日审计，避免部分平台存在的「纸面代币」风险，在监管趋势下更具韧性。

2. 流动性优化能力

流动性直接决定用户体验。Backed、MyStonks等依赖链上DEX现货池，易受单一交易对体量与滑点限制，导致交易稳定性不足。 Helix的iAssets更偏向杠杆化衍生品市场，短期内吸引一定活跃度，但长期稳健性仍存疑问。 有意思的是Bitget Wallet的TradFi融合思路：基于Ondo「链上指令、链下实股同步交易」模式，允许在美国境外即时铸造、赎回与转移，正如研究员陈剑所言：「这样的好处在于任何代币化的股票在诞生起就不需要重新为其创建链上流动性，这也是为什么Ondo能一口气把上千只股票代币化的原因。」 同时借助Jump Crypto等机构做市商，在链上提供接近传统券商的深度与价差（<0.3%），形成「链下实股同步 + 链上机构流动性」双层机制，使用户既能享受更低交易摩擦，又避免DeFi模式常见的流动性不足与滑点问题。

3. 用户门槛与全球可达性

对于新兴市场投资者，合成资产模式用户门槛最低：只需一个链上钱包即可交易，无需身份认证。但代价是缺乏真实资产支撑，风险完全由用户承担。 Bitget Wallet紧随其后，提供「无KYC + USDT即可交易 + 1美元起投」入口，显著降低准入门槛，同时通过Ondo实股托管保障资产安全。 相比之下，Bybit虽在流动性上有优势，但因差价合约属性与强制KYC，用户覆盖面受限；Backed虽支持多链跨链，但目前仍需白名单申请，开放度有限。 可以说，在现阶段，Bitget Wallet凭借「真实资产托管 + 较高流动性 + 低门槛」组合，走出一条与合成资产DEX、CFD平台、传统RWA协议截然不同的路径。这种模式既呼应监管合规对资产安全的要求，又兼顾全球用户的参与便利。 尽管Ondo进阶实股托管模式叠加Bitget Wallet流量入口，在资产安全性、流动性和可达性之间取得较好平衡，形成差异化优势，但整个赛道仍面临三大挑战：

• 跨境监管不确定性：即便拥有美国券商托管，跨国销售证券化代币仍可能触发不同司法辖区的合规要求。
• 市场教育与流动性引导：如何让更多传统投资者接受链上美股产品，并维持稳定流动性深度，是长期运营的考验。
• 税收规则灰色地带：税收是隐形变量。链上美股的资本利得、分红税在不同国家认定方式尚未统一，美国国税局（IRS）是否及如何追踪链上交易仍存不确定性。平台不仅需合规提供服务，还需为用户提供清晰税务指引，才能真正降低参与门槛。

总体来看，代币化美股赛道正从「试验阶段」走向「模式分化」，谁能同时解决合规、流动性、可达性三大问题，谁就更有可能突围。