Coinbase报告：比特币月度规律失效，财库周期进入竞争白热化

2025-09-12 18:16 loading...

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根据Coinbase全球研究主管David Duong的分析，当前加密市场正处于乐观发展阶段。在流动性充裕、宏观经济条件有利以及监管政策逐步友好的背景下，加密牛市有望延续至2025年第四季度初。比特币作为核心资产，预计将直接受益于宏观趋势，并持续超越市场预期。

尽管美国货币政策路径可能受能源价格波动等外部因素影响，但当前风险较低。与此同时，加密财库的技术性需求正为市场提供强有力支撑。

然而，季节性因素仍是投资者关注焦点。历史数据显示，2017年至2022年期间，比特币兑美元价格连续六年在9月下跌，十年间该月平均收益率为-3%。但这一模式在2023年和2024年被打破，表明传统季节性规律的有效性正在减弱。

更值得关注的是，当前加密财库周期究竟处于早期还是晚期阶段。截至2025年9月10日，公开的加密财库持有超过100万枚比特币（价值1100亿美元）、490万枚以太坊（价值213亿美元）以及890万枚Solana（价值18亿美元）。这表明资金正向主流加密货币集中，小型参与者整合趋势显现。

Coinbase：加密财库周期趋于成熟

今年初，Coinbase团队预测加密市场将在2025年上半年触底，并在下半年创下历史新高。当时该观点与市场共识相悖，但随着宏观环境演变，这一判断正逐步获得验证。

进入第四季度，我们预计加密市场将继续受益于强劲流动性和宽松货币政策。美联储可能在9月17日和10月29日两次降息，这将进一步激活场外闲置资金。据估算，利率下调或将推动货币市场基金中高达7.4万亿美元的资金流入加密领域。

当然，通胀轨迹的重大变化（如能源价格回升）仍可能对前景构成威胁。但考虑到OPEC+增产计划及全球石油需求放缓趋势，油价突破滞胀临界点的可能性较低。

加密财库的技术性需求预计将持续为市场提供支撑。目前，加密资产储备已进入关键分水岭——既非早期采用阶段，也未走向终结。市场正步入所谓的“PvP阶段”，即竞争性阶段。在此阶段，成功更多取决于执行能力、差异化策略和时机把握，而非简单模仿MicroStrategy的早期策略。

尽管早期入场者如MicroStrategy曾享有资产净值溢价优势，但随着竞争加剧与监管限制加强，这种稀缺性溢价已逐渐消散。目前，专注于比特币的加密财库持有超100万枚BTC，占流通供应量的5%；顶尖以太坊财库则持有约490万枚ETH，占总流通供应量的4%以上。

此外，数据显示，截至8月，已有154家美国上市公司筹集约984亿美元用于购买加密货币，较年初大幅增长。资本投入不仅集中于比特币和以太坊，还扩展至SOL及其他山寨币市场。

然而，加密财库的快速增长也引发监管关注。近期，纳斯达克收紧了对加密财库概念股的监管要求，包括特定交易需获股东批准及强化信息披露。尽管尚未发布正式新规，但信号明确。

总体而言，我们认为加密财库周期正趋于成熟。在这个阶段，轻松赚钱的时代已经结束，唯有纪律严明且战略精准的参与者才能脱颖而出。

Coinbase：季节性因素的统计分析

季节性疲软问题仍困扰部分投资者。2017年至2022年，比特币价格连续六年在9月下跌，过去十年该月平均收益率为-3%。这使许多投资者视9月为风险资产不利时期。然而，2023年和2024年的表现已打破这一传统认知。

通过多种统计方法测试，我们发现月份并非预测比特币对数收益率的有效指标。无论是Wilson置信区间、逻辑回归分析、样本外预测还是伪实验重排检验，所有结果均表明月份标签不具备统计显著性。

例如，在Wilson置信区间的测试中，各月份误差线相互重叠，表明数据波动属于随机现象。而在逻辑回归分析中，大多数月份的优势比集中在1.0附近，其置信区间跨越1.0的临界值，进一步证实月份效应不可靠。

此外，伪实验重排检验显示，约19%的随机排列产生的p值与观测值一样小或更小，这意味着月份标签的预测能力在纯随机条件下十分常见。

Coinbase：伪实验重排检验结果

尽管季节性因素在投资者心中根深蒂固，但研究表明，基于日历月份的交易策略缺乏统计有效性。与其依赖季节性模式，不如聚焦市场的长期基本面和技术性需求。加密财库周期正趋于成熟，未来只有能精准把握市场动态的参与者方能在激烈竞争中占据优势。

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