DAT模式崛起：比特币财库如何重塑加密投资逻辑

2025-09-19 19:09 loading...

随着比特币现货ETF逐步成为传统资金进入加密市场的“官方通道”，加密货币与传统金融的融合正在加速。然而，一种新兴投资模式——数字资产财库（Digital Assets Treasury，简称DAT）正迅速崛起，成为资本关注的新焦点。该模式不再局限于简单的“买入持有”，而是通过上市公司作为加密资产的“蓄水池”和“发动机”，为市场注入新活力。

DAT模式的核心运作机制是什么？与ETF/ETP有何区别？

Hashkey Capital投研总监Jeffery指出，DAT的本质是上市公司将部分或全部资产配置于比特币、以太坊等加密资产的战略行为，主要分为两类：一是企业主动转型，利用自有资金及创新金融工具购币（如微策略）；二是借壳上市公司进行加密资产配置。整个过程需经董事会决议，并通过合作伙伴执行购币，同时按会计准则定期披露。

与传统ETF相比，DAT在四个维度存在显著差异：第一，策略上更倾向于主动管理，包括择时增发、回购与套保操作，而ETF多为被动追踪；第二，机制上，当股价跌破净值时，DAT具备折价套利空间，而ETF仅提供单一资产敞口；第三，收益层面，DAT包含公司经营现金流与资产波动双重收益，而ETF仅反映标的涨跌；第四，工具上，DAT可通过可转债等方式灵活配置，而ETF结构相对单一。

新火科技研究院院长Allen补充称，DAT可分为两类：一类保留主业并以购币优化资产结构，另一类则放弃主营业务，以壳公司形式融资买币。后者更受市场关注。相较于直接持币或持有ETF，DAT在价格关联性、持有标的及成本管理方面展现出独特优势。

Managing Partner@Blockspaceforce Spencer强调，优质团队的执行力与架构效率是决定DAT成败的关键。高效的设计能提升资产管理效率，形成差异化竞争力。

Investment Partner@Primitive Ventures Yetta认为，DAT是一种金融化创新，通过多元募资工具实现资产增值与资金触达。例如，微策略通过ATM售股、发行可转债等方式覆盖不同风险偏好的投资人，帮助未推出ETF的资产触达受合规限制的传统机构。

Partner@Sora Ventures Luke指出，DAT估值逻辑因公司类型而异。成熟头部公司多采用mNAV估值，初创公司则依赖未来预期。每股持币量（BPS）是核心指标，若增速超过50%，长期持有DAT的收益可能跑赢直接持币。