mNAV指标遭抨击：加密财务公司估值新范式迫在眉睫

2025-09-29 13:10 loading...

NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro指出，当前加密行业对市值与净资产价值（mNAV）指标的依赖存在严重缺陷，可能误导投资者判断数字资产财务（DAT）公司的真实财务状况。

mNAV：一个被误用的估值基准

传统上，mNAV通过比较公司市值与其持有的比特币或以太坊等加密资产价值，用于判断股票是否被高估或低估。然而，Cipolaro在最新笔记中明确表示，该指标应被“删除并遗忘”。

他强调，mNAV忽略了多数加密财务公司实际运营的多元化业务模式。例如，某些公司收入来自软件销售、技术服务或其他非加密相关业务，而这些并未反映在mNAV计算中。“这不仅具有误导性，甚至可能构成不实陈述。”

Cipolaro进一步指出，mNAV在处理可转换债券时存在结构性漏洞。该指标默认债务将转化为股权，从而稀释股份；但现实中，债券持有人可能要求现金偿付，形成实质性负债。

“一旦剥离可转换部分，资产负债表的真实风险就暴露无遗。”他警告称，将债务视作股权会虚增资本结构稳健性，掩盖潜在财务压力。此外，此类工具本质上是波动性收益机制，可能激励公司人为放大股价波动以获取短期利益。

Cipolaro建议投资者转向每股净资产价值（NAV）作为核心评估指标，尤其对于具备持续盈利能力的公司。以高于NAV的价格发行股票，既能增强股东回报，又能扩大加密储备规模。

这一观点恰逢Strive Inc.与Semler Scientific完成合并——这是两家加密财务公司之间的首例整合。根据交易条款，每1股Semler股票可换21.05股Strive股票，合并后公司每股资产净值预计将从1.14美元升至1.32美元。

图表显示，合并前塞姆勒相对资产净值呈现溢价，反映出市场对其长期价值的认可。

尽管交易对双方有利，但Cipolaro提醒：“最终股价仍将取决于市场对资产净值的折扣程度，以及投资者对公司未来现金流的信心。”

随着越来越多企业将比特币等数字资产纳入资产负债表，如何准确衡量跨领域企业的价值成为行业焦点。Cipolaro认为，现有框架已无法适应复杂现实。

他重申，当前阶段下，mNAV并非可靠的估值工具，行业亟需建立基于真实资产、现金流和业务多样性的新型评估模型。这不仅是技术问题，更是市场信任的基础。

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