张坤4100点首发声：AI、消费与国运背后的长期逻辑

当市场聚焦短期波动时，张坤却在布局未来的“国运”。2025年1月22日，他的四季报如期发布，一如既往地精准，但这一次，内容远超以往。这是近十年来，他管理的产品首次在上证指数突破4100点后发表观点；也是外界印象中，他首次公开讨论AI及其潜在泡沫；更难得的是，他对经济增量与存量因素的剖析，展现出前所未有的深度。

中国经济长期增长潜力被低估

张坤认为，当前市场对中国经济的预期仍偏保守。根据国家“十五五”规划目标，到2035年，我国人均GDP需达到中等发达国家水平。以国际货币基金组织认定的拉脱维亚（2024年人均GDP 2.34万美元）为基准，目前我国人均GDP为1.33万美元，这意味着未来十年复合增长率需达5.27%。这一增速虽高于全球平均水平，但并非不可实现。更重要的是，东亚地区如日本、韩国和中国台湾的人均GDP均已超过3万美元，这说明中国迈向高收入经济体是历史必然，而非偶然。

主要城市房价调整或将触底

从存量角度看，张坤指出，过去五年房价显著回落对居民资产负债表造成压力，预防性储蓄上升、提前还贷行为抑制了消费意愿。但这一趋势正在发生变化。当前无风险利率处于低位，新开工面积持续下降，政策支持空间依然存在。他认为，主要城市的房价下跌已接近尾声，居民财富的负向影响正逐步减弱，消费修复的基础正在形成。

消费提振将成政策核心

基于上述判断，张坤坚信未来十年，老百姓的实际生活水平与社会保障水平将持续提升。他引用凯恩斯《就业、利息和货币通论》中的核心观点：消费是一切经济活动的唯一目的。在他看来，真正的经济增长不是数字游戏，而是让普通人过上更高质量的生活。中央将在2026年继续推动大规模消费提振行动，加力扩围实施“两新”政策，支持“两重”项目，消费将成为施政重点。

中国AI具备追赶全球的能力

张坤罕见地深入分析了人工智能产业。他强调，一个强大的内需市场是科技创新的重要引擎。以GPT和Gemini为例，其每年约200美元的订阅收入已成为企业可持续投入的关键来源。这种来自真实用户需求的现金流，支撑了技术迭代与资本积累。相比之下，国内部分领先基础模型企业若能依托更强劲的消费环境，实现订阅收入与研发投入的良性循环，就有望加速缩小与全球头部模型的差距。

护城河在，城亦会在

面对市场对“护城河是否还在”的普遍担忧，张坤再次强调：优质企业的商业模式和竞争壁垒始终存在。他指出，即便在当前估值水平下，一些优质公司私有化也极具性价比，这对长期投资者而言是难得的机遇。他相信，随着经济基本面改善，这些企业的内在价值将逐步释放。

增配白酒，坚持高质量科技股

本季度，张坤管理的易方达蓝筹和易方达优质生活三年基金维持重仓股基本不变。具体来看，他增配了腾讯、茅台、五粮液、汾酒、百胜中国、中海油；减配了阿里巴巴、老窖、京东健康、分众传媒。在QDII基金中，对白酒的增持与对国内AI相关个股的坚定持有，清晰反映出其对未来产业格局的判断。