比特币反弹12%波动率降至一年低点 矿工转向AI引关注

过去30天，比特币价格强势反弹，累计涨幅达12%，波动率同步下降29%至27，处于过去一年的13%分位点以下。这一走势被市场解读为多重因素共振的结果：通胀数据走软缓解紧缩预期，美联储独立性担忧缓和，《CLARITY法案》进展带来监管乐观情绪，叠加此前市场深度超卖后的技术性修复。与此同时，比特币现货交易所产品（ETP）实现4.4亿美元资金净流入，扭转了此前连续30天累计13亿美元流出的颓势。 从资产相关性看，比特币与标普500指数的相关性已降至0.18，为2025年10月以来最低水平；而与黄金的相关性则上升至0.28，显示出二者在避险需求驱动下趋于同频。未平仓合约总量增长7%至324亿美元，但以比特币计价的未平仓量自12月15日以来回落2.3%。90天期永续合约融资利率从12月中旬的3.7%升至4.8%，反映出投机情绪逐步回暖。

链上数据揭示网络需求减弱

尽管价格走强，链上指标显示比特币网络活跃度出现边际疲软。每日网络收入下降15%，活跃地址数减少6%，新增地址数下降4%，活跃供应量则增加7%。这些信号表明区块空间使用需求有所放缓，但市场结构性韧性仍存——尤其是长期持币者的稳定表现。

矿工算力持续下滑 资源向人工智能转移

比特币算力正经历自2024年春季以来最长的一轮下行周期。根据Glassnode数据，30天平均挖矿难度下降2%至635，整体算力下降6%，预计全年耗电量随之减少2%至203太瓦时。此轮调整部分源于冬季电力配给限制，但更深层原因是挖矿经济性恶化。相较之下，高性能计算（HPC）单位能耗创造的价值更高，促使大量矿机资源转向人工智能训练数据中心。这一趋势标志着加密行业正在经历一次结构性资源再配置。

长期持有者保持定力 持仓结构稳健

自2020年以来，超过三年未交易的比特币占比维持在约38%的高位，显示出核心持币群体的长期信念依然稳固。过去一个月中，超过五年未动的比特币数量增加了176个基点，新增9.55万枚进入休眠状态。这表明即便在短期波动中，机构与大户仍倾向于“买在恐慌”而非“卖在焦虑”，为市场提供重要支撑。

DAT整合加速 市场或迎并购潮

当前，比特币面临的最大潜在风险之一来自数字资产信托（DAT）的流动性压力。目前共有26个持有超千枚比特币的真正DAT，合计持有86.7万枚，占流通供应量的4.3%。然而，其中多数机构的市净率（mNAV）低于1倍，存在清算风险，可能引发集中抛售。 为应对这一挑战，行业内部整合正加速推进。以Strive Inc.与Semler Scientific合并案为例，2025年9月原计划以21.05股ASST换1股SMLR，溢价高达210%。但随着比特币价格回调，该交易溢价缩水至仅1.6%。最终结果是SMLR mNAV提升至0.87倍，而ASST降至1.06倍，反映出高估值公司通过并购消化低估值资产的可行性。 基于当前估值与结构特征，我们认为Bitcoin Group、Empery Digital和Sequans Communications是最具潜力的收购目标。其中，Empery Digital因资产结构简单、估值合理，最有可能成为下一桩并购标的。此类整合不仅有助于降低系统性风险，也为中小规模DAT提供了退出通道，推动整个生态走向集中化与可持续发展。