比特币链上盈利指标回落至熊市末期水平，下一阶段走向成关键

2026年1月23日 | 22:01 比特币的链上盈利指标正逐步回落至历史上熊市末期常出现的区间，标志着市场可能进入一个决定性阶段。这并非简单的价格波动，而是一次由投资者心理与行为驱动的深层调整。 虽然比特币价格在近期维持相对横盘，但更深层次的链上信号揭示出显著变化。区块链本质上是一个由区块组成的分布式账本，每一笔交易都经过网络中大量节点验证，确保数据不可篡改、全程透明。这种去中心化机制为加密资产提供了信任基础，也使得链上数据成为观察市场情绪的重要窗口。 当前最受关注的指标是调整后的净未实现盈亏（aNUPL）。该指标通过整合长期与短期持有者的已实现市值，并结合整体市值进行平滑处理，有效过滤短期噪音，反映真实市场情绪。与传统指标相比，aNUPL更能捕捉不同投资群体的行为差异。

调整后NUPL逼近历史关键阈值

近期数据显示，比特币的aNUPL已降至过去多个周期中熊市后期或剧烈回调前的典型水平。这一趋势表明，市场正经历一轮普遍性的账面收益蒸发。许多在价格高点入场的投资者，如今正面临未实现亏损的持续扩大。 链上研究员Darkfost指出，当两组人群——尤其是短期投机者与长期持币者——同时出现未实现利润下降时，往往意味着市场正接近一个心理临界点。此时，信心不再依赖于价格突破，而是取决于参与者能否承受下行压力。

行为主导市场：信心比价格更重要

本轮调整的核心特征在于，市场并未出现剧烈崩盘，却仍积累了显著压力。这说明信心正在被缓慢侵蚀。长期盘整、突破失败、反复受阻等现象，都在不断削弱短期持有者的耐心。 在以往周期中，类似阶段通常会分化出两种截然不同的策略：一部分投资者选择坚守，视当前亏损为低位增持的良机；另一部分则因损失加深而加速抛售，导致流动性快速萎缩。 波动性（Volatility）在此阶段尤为关键。它不仅反映价格变动幅度，更体现市场参与者的焦虑程度。当波动率上升而价格无明显方向时，往往预示着变盘前夜。

下一阶段为何决定周期命运

这个时期之所以至关重要，是因为它决定了比特币是进入新一轮上涨前的最后震荡，还是滑向更漫长的熊市。历史经验显示，那些在压力下仍能保持稳定持仓结构的市场，往往最终迎来强势反弹。 未来几周，需重点关注以下维度：已实现与未实现利润的变化轨迹、持币者分布结构、交易所地址资金流动以及供应量动态。这些因素共同构成判断市场健康度的关键拼图。 目前来看，比特币似乎已从“追逐新高”的状态转向“检验信心”的阶段。真正的考验，不在价格是否破位，而在投资者是否愿意继续相信其长期价值。 当多数人放弃时，或许正是下一个周期悄然酝酿的起点。