加密寒冬将尽：流动性回暖或成市场新拐点

在加密市场持续低迷的当下，一个被忽视的关键变量正在悄然改变格局。尽管主流叙事不断渲染‘加密已死’，但事实可能恰恰相反——真正的转折点正由流动性修复推动。本文基于Real Vision创始人Raoul Pal的深度分析，揭示当前市场背后的核心逻辑。

加密是否真的结束了？

近期，比特币与山寨币价格持续承压，引发广泛悲观情绪。许多人将此归咎于项目方、机构或监管环境变化，甚至断言‘本周期终结’。然而，这种判断忽略了更深层的结构性因素。当投资者聚焦于资产本身时，真正影响其表现的往往是外部系统性力量。 值得注意的是，全球最活跃的高风险资产之一——SaaS企业股票，其走势与比特币惊人地趋同。两者的图表形态几乎重叠，这并非巧合。它们共同暴露了一个被长期忽略的事实：流动性正在从这些资产中抽离。

流动性为何突然收紧？

过去两年，美国金融体系经历了多重冲击：两次政府停摆、逆回购机制流动性耗尽、财政部账户（TGA）重建未伴随货币对冲措施，导致整体流动性的净流出。这一过程直接抑制了市场信心，使得包括比特币和纳指在内的高风险资产缺乏支撑。 与此同时，黄金作为避险资产的上涨，进一步抽走了本可用于加密和科技股的资金。边际流动性不足，成为本轮下跌的核心原因。数据表明，美国总流动性指标的下滑，正是ISM制造业指数长期低迷的关键诱因。

拐点正在逼近

尽管形势严峻，但关键信号已现。据美国众议院议长约翰逊表态，部分政府机构停摆预计将在本周内解决。一旦障碍清除，多个流动性注入渠道将重启：财政刺激计划推进、TGA资金回流、银行杠杆率放宽（如eSLR调整），以及美联储降息预期升温。 这些举措将逐步恢复市场的流动性水位。正如历史经验所示，只要周期演进不中断，时间终将带来修复。即使短期内价格剧烈波动，但长期趋势仍由基本面和系统性支持决定。

为什么说‘耐心’比价格更重要？

Raoul Pal在文章中坦承，此前未能充分重视美国本土流动性的作用，这是认知盲区。但如今，所有线索已串联成图：从逆回购枯竭到政府停摆，再到黄金吸血效应，每一个环节都指向同一个结论——流动性正在回归途中。 他强调，真正的投资策略不应建立在短期盈亏上，而应着眼于完整周期。对于非周期型投资者而言，选择退出并无不可；但对于坚持长期视角者，此刻正是布局时机。毕竟，过去21年里，该团队在宏观周期判断上的准确率始终处于行业领先水平。

未来展望：2026年的确定性

尽管过程充满波折，但特朗普与贝森特的政策框架，结合Warsh主导下的货币政策路径，为未来提供了清晰方向。其核心逻辑是：通过降低融资成本、激活信贷体系、促进生产率提升，实现经济热度维持。若人工智能带来的效率红利兑现，通胀压力将被有效缓解，从而为降息打开空间。 这一切并非空谈。有权威人士如Stanley Druckenmiller已明确指出，当前政策协调机制正在形成合力。当流动性开始回流，市场将重新点燃风险偏好，加密资产也将迎来新一轮估值重构。 流动性救兵正在路上，寒冬终将过去。保持理性，专注周期，才是穿越风暴的唯一路径。