沃什若掌美联储或重启缩表，瑞穗警告市场波动风险

在总统特朗普提名的美联储主席候选人凯文·沃什推动下，美国货币政策走向再次引发关注。沃什长期主张缩减美联储庞大的资产负债表，以降低央行对金融系统的深度干预。然而，瑞穗证券美国公司宏观策略主管多米尼克·康斯坦指出，这一设想若付诸实施，或将带来意想不到的市场后果。 H2 美联储缩表背后的隐忧：准备金稀缺时代回潮？ 自2008年金融危机以来，美联储逐步建立“充足准备金框架”，即通过持有大量美国国债向银行体系注入流动性，确保金融机构无需频繁向央行借款即可满足监管要求。这一机制让联邦基金市场运行平稳，也使准备金水平持续处于高位。截至2024年初，银行系统中的准备金余额接近2.5万亿美元，远高于危机前水平。 然而，若按照沃什设想推进大规模缩表，将迫使银行重新面对准备金稀缺环境。这可能导致更多机构在隔夜市场借入资金，甚至出现账户透支现象，从而放大短期利率波动，削弱美联储对政策利率目标的掌控能力。 H3 缩表路径之争：用回购协议替代联邦基金利率？ 康斯坦在报告中提出，若执意缩减资产负债表，最可行方案是引入以国债抵押的隔夜回购协议利率作为新的关键基准，取代现行的联邦基金利率。该提议与达拉斯联储主席洛根此前观点一致，旨在通过制度设计实现货币政策的平滑过渡。 这意味着美联储必须在日常操作中更积极介入市场，通过调节回购规模和利率来稳定资金流动。这种“干预主义”模式虽能缓解波动，却也意味着央行角色从被动管理者转向主动调控者，其政策透明度与市场信任将面临新挑战。 H3 常备回购便利：缩表的“安全阀”还是新风险源？ 为应对潜在流动性紧张，康斯坦强调应强化常备回购便利（SRF）的作用。该工具允许符合条件的交易对手以国债或机构债券为抵押，从美联储借入现金。尽管目前使用率仍偏低，但若银行逐渐习惯依赖此渠道，将有助于缓解缩表带来的冲击。 “当银行不再视向央行借款为耻辱，而是视为常规融资手段时，缩表才真正具备可行性。”康斯坦表示。这种转变不仅关乎工具使用习惯，更反映了市场对央行信用的信心重建过程。 当前，美联储已暂停量化紧缩进程，因担忧过快抽离流动性可能引发系统性压力。即便沃什最终获任，其政策落地也将面临现实制约。任何缩表行动都需权衡市场稳定性、政策有效性与金融韧性之间的平衡。 未来数月，市场将密切关注美联储内部关于货币政策框架的讨论动向，尤其是对准备金管理机制与基准利率设定的深层调整。