Hyperliquid HIP-3白银永续合约24/7交易表现：散户执行优势与周末定价参考价值

作者：shaunda devens，Blockworks Research；编译：深潮 TechFlow 深潮导读：随着 HIP-3 提案落地，Hyperliquid 正从加密领域迈向传统金融（TradFi）资产布局。近期白银市场的剧烈波动为这一去中心化衍生品协议提供了一次关键的压力测试。本报告通过高频成交、报价及订单簿数据，深度对比 Hyperliquid 与芝商所（CME）微型白银期货在崩盘前、抛售期及周末休市期间的表现，评估其作为全天候商品敞口工具的可行性。

核心发现：散户执行更优，周末持续定价

在主流交易规模下，Hyperliquid 白银永续合约买一卖一价差中位数为 2.4 基点，优于 COMEX 的 3 基点。尽管订单簿深度仍远不及传统平台——±5 基点内仅为 23 万美元，而 COMEX 达 1300 万美元——但对中位数仅 1200 美元的散户订单而言，执行成本差异极小，滑点仅高出 0.5 基点。 崩盘期间，两者价差均扩大，但 Hyperliquid 尾部风险更显著：约 1% 的交易偏离中价超 50 基点，而 COMEX 无此类异常。这反映出薄订单簿在强平流冲击下的脆弱性，但并未中断整体可交易性。 最值得关注的是周末表现。当 COMEX 关闭后，Hyperliquid 继续运行 49 小时，处理 17.5 万笔交易，名义成交额达 2.57 亿美元。价差中位数压缩至 0.93 基点，执行质量反而优于平日。更重要的是，其周日收盘价与周一开盘价高度吻合，成为机构对冲和定价的重要参考。

为何能成为周日开盘的定价锚点？

COMEX 周日采用单一价格拍卖机制，所有订单集中于一个离散价格点，导致信息集中、执行被动。而 Hyperliquid 24/7 运行允许交易者提前分阶段布局头寸，避免在开盘瞬间承受巨大滑点。 这种连续性并非理想化设想。数据显示，周末名义交易量仅为平日的 31%，但成交中位数降至 196 美元，表明参与者以小额为主。在此背景下，价差压缩、滑点降低，系统对小规模订单具备极强的适应能力。这意味着，即使流动性下降，平台仍能维持高质量的价格发现功能。

技术设计支撑持续性：预言机与标记价格的协同机制

HIP-3 框架下，预言机由部署者发布，具有固定节奏与钳制机制；而标记价格则融合预言机、基差信号与本地订单簿，防止剧烈跳变。这种分离设计使平台在外部参考失效时仍能维持价格稳定，同时保留订单驱动型价格发现能力。 在崩盘高峰，HL-COMEX 基差一度达 463 基点，但仅持续 95 秒即回归至 50 基点以内。这说明系统具备快速纠偏能力，而非长期脱钩。

未来挑战：规模化依赖三大支柱

Hyperliquid 能否真正替代传统平台，取决于三个关键约束：一是连续且具韧性的预言机设计，二是足以支撑价格完整性的订单簿深度，三是底层市场断联时的可靠对冲路径。当前白银事件已验证其在压力情境下的基本可用性，但大额交易与极端波动仍需进一步优化。 综合来看，对于散户和中小资金而言，Hyperliquid 在 24/7 交易中展现出独特的执行效率与定价透明度。其最大价值不在于取代传统市场，而在于填补非交易时段的空白，构建一个连接周五收盘与周一开盘的“隐形桥梁”。 在未来，随着更多 TradFi 工具接入，该平台或将成为全球资产跨周期流动的关键节点。