Coinbase 2025Q4财报前瞻：交易收入微降但订阅服务韧性凸显

Coinbase Global Inc. (COIN) 将于2月12日公布2025年第四季度财报。这一节点标志着其在监管环境改善与战略转型双重驱动下的关键验证期。尽管市场波动加剧，但公司在收入结构优化方面展现出明显进展，尤其体现在非交易类收入的持续增长上。

交易收入承压，但机构板块成亮点

作为周期性最强的部分，交易收入在2025年第四季度预计为9.78亿美元，较第三季度的10.46亿美元下降约6%。主要原因是现货交易量回落至2560亿美元，环比减少12%。10月创纪录的清算潮后，市场进入回调阶段，比特币价格从接近12.6万美元高点回落，导致散户参与度下降，交易活动向比特币集中，其占比由24%升至33%。 然而，机构业务表现强劲。得益于8月中旬完成对Deribit的收购，其期货与期权衍生品交易总额在第四季度达到约1.25万亿美元，成为推动收入的关键引擎。该季度机构交易收入同比增长超过50%，达到2.05亿美元，远超整体降幅。这反映出机构投资者对高杠杆、低延迟衍生品工具的需求仍在上升。 Base链的排序收入也贡献了约1500万美元净收益，其中10月单月收入高达1000万美元，显示链上活动与市场波动高度相关。扣除结算成本后，该部分收入仍保持稳定，为平台提供可持续的基础设施收益。

订阅和服务收入展现抗周期能力

在交易收入走弱背景下，订阅和服务收入继续发挥“压舱石”作用。第四季度预计达7.26亿美元，环比微降约3%，但仍高于行业平均水平，体现其较强的盈利韧性。 稳定币利息收入是该板块最大支柱。随着USDC平均市值增至741亿美元，平台持有份额维持在22%左右，外部流通部分按50%比例获得利息分成。尽管美联储在10月和12月两次降息，隐含收益率降至3.25%，但供应量增长抵消了利率下行影响，预计本季度利息收入达3.67亿美元，实现连续增长。 区块链奖励收入则面临挑战。虽然以太坊质押量稳定在3570万枚，SOL质押量小幅增长至4.15亿枚，但资产价格下跌（ETH -12.5%，SOL -16.7%）及收益率下降约7.5%，导致该部分收入预计为1.58亿美元，环比下降15%。 资金手续费与托管费等其他服务收入保持稳定，约为6500万美元，受益于机构贷款余额突破12亿美元的历史高位，有效对冲了利率下调带来的压力。

迈向“全能交易所”的战略布局

Coinbase正逐步从单一交易平台演变为综合金融服务生态。通过集成Morpho协议，实现以USDC计价的链上借贷，进一步强化稳定币需求。代币化股票与现实世界资产（RWA）项目陆续上线，拓展了加密金融的应用边界。 此外，收购代币发行平台Echo并整合去中心化交易所（DEX），使新项目如Monad得以快速上线，带来额外交易与上市收入。预测市场功能也在提升用户粘性，推动更多交易结算使用USDC，形成闭环效应。 这些举措虽尚未显著影响当前财报数据，但已显现出构建长期护城河的潜力。未来几个季度，若产品协同效应显现，将可能转化为实质性的收入增量。

全年展望：收入多元化成效初现

综合来看，我们预计Coinbase 2025年第四季度总营收为17.7亿美元，全年累计约72亿美元。尽管交易收入短期承压，但订阅和服务收入占比已达41%，较前一年显著提升，表明公司正在摆脱对市场周期的过度依赖。 当前面临的挑战包括美联储政策不确定性、市场竞争加剧以及监管执行落地节奏。但凭借稳定的用户基础、持续的产品创新与财务结构优化，Coinbase正稳步迈向其“全能交易所”的愿景。下一阶段的关键，将在于能否将技术布局转化为可衡量的规模化收益。