Robinhood创纪录营收背后：加密收入腰斩，股价为何仍暴跌？

2025年2月10日，美股盘后，Robinhood发布了一份看似亮眼的财报：全年营收45亿美元，同比增长52%；每股摊薄收益2.05美元；净存款创纪录达680亿美元，其中第四季度贡献160亿。其旗舰产品Robinhood Gold订阅用户突破420万，创下新高。然而，市场反应却截然相反——股价盘后下跌7%，今年以来累计跌幅已超50%，市值在四个月内蒸发近半。 问题出在核心业务的结构性变化。财报显示，加密货币交易收入仅为2.21亿美元，同比下滑38%。这一数字从去年同期的3.57亿降至2.68亿，到第四季度更是锐减至340亿美元交易量，同比腰斩。散户不再活跃，比特币价格从12.6万美元跌至6.5万，曾经的FOMO情绪彻底消退。 H2 45亿营收里，加密贡献了多少？ 拆解收入结构可见，传统业务正在成为支柱。第四季度交易佣金收入7.76亿美元，同比增长15%。其中期权交易贡献3.14亿，增幅达41%；股票交易9400万，增长54%；其他交易收入1.47亿，翻了三倍。唯一拖累的是加密板块，从3.58亿骤降至2.21亿。 净利息收入4.11亿美元，同比增长39%，主要来自生息资产和证券借贷扩张。Gold会员订阅收入5000万美元，增长56%。全年来看，加密交易收入占总营收比例已从2024年第四季度的约35%，降至2025年第四季度的17%。 公司管理层早已意识到趋势变化。2025年第三季度业绩会上，首席执行官Vlad Tenev透露：“我们现在有11条业务线年化收入超过1亿美元。”这意味着，平台正从“加密驱动”转向“多元化金融生态”。 H2 一家券商，活成了比特币的影子 这种转型并非偶然。过去一年，Robinhood加速布局预测市场、期货合约、做空机制、黄金卡、退休账户及国际扩张。其收购老牌交易所Bitstamp后，欧洲交易量实现翻倍，代币化股票覆盖范围扩展至2000种。印尼也传出收购本地券商与加密平台的消息。 对比同期发布的Strategy财报，两者命运形成鲜明对照。前者因比特币价格波动导致未实现减值亏损124亿美元，股价大跌76%；后者虽无持仓风险，但依赖散户交易热度，当市场冷却，手续费收入迅速萎缩。数据显示，两者股价走势几乎重合——从2024年10月高点起，分别下跌约50%与48%。 本质上，两家公司都未能摆脱对加密市场情绪的依赖。Strategy押注价格方向，而Robinhood押注交易频率。一旦市场进入冰点，赌场便无人问津。一个靠价格涨跌赚钱，一个靠人群聚集盈利，实则同源。 H2 “创纪录”的陷阱 财报中频繁出现“创纪录”一词：营收、利润、存入资金、会员数、每股收益……这些数据真实无误。但当市场进入熊市，“创纪录”可能只是巅峰时刻的回响。 关键指标悄然变化：月活跃用户（MAU）从去年同期的1490万降至1300万，减少190万。平台托管资产增长68%，主要源于资产估值上升而非实际资金流入。净存入资金年化增速从年初的30%+放缓至第四季度的19%，说明资金流入速度正在放缓。用户在流失，而增长动能正在减弱。 这正是牛市与熊市飞轮反转的体现。牛市时，价格涨→交易热→收入增→用户多→股价涨；熊市时，反向循环同样成立。飞轮可以倒转，而Robinhood的飞轮正在减速。 H2 去加密化：一场豪赌 显然，公司已察觉风险。过去十二个月的战略核心可概括为：降低对加密收入的依赖，同时在加密基础设施上加大投入。 收入端推进多元布局：预测市场首年成交额达120亿份合约，第四季度交易量翻倍；推出期货合约覆盖股指、能源、金属及加密资产；黄金卡持卡人数冲刺百万目标。 基础设施层面，持续深化。收购历史悠久的加密交易所Bitstamp，提升技术能力；在欧洲上线2000个代币化股票；在东南亚完成并购协议签署。 此举借鉴了Coinbase在2022年熊市中的教训。当时单一收入结构使其濒临危机，创始人Armstrong用两年时间重建。Tenev希望在寒冬来临前完成转型。 但挑战依然严峻。2026年调整后运营费用与股权激励预算预计达26亿至27.25亿美元，同比增长约18%。这笔支出将用于国际扩张、新产品研发与并购整合。若传统券商业务增长不及预期，叠加收入放缓，利润率将面临挤压。 账面持有约43亿美元现金及等价物，足以支撑长期烧钱。但“能活”不等于“能增长”。如同史蒂夫·罗宾逊曾言：“现金流不是胜利，而是生存权。” H2 加密寒冬里的体温计 将Robinhood与Strategy并置观察，可看到两种不同的熊市应对方式。前者如慢性病，虽账面稳健，但需时间消化信仰衰退；后者则如急性反应，短期剧烈冲击，但仍有弹性空间。 共同点在于：它们都无法控制最核心变量——比特币价格与散户情绪。而后者又最终由前者决定。行业里所有人自诩拥有阿尔法，实则皆为贝塔。贝塔即比特币。涨时人人是天才，跌时全员裸泳。 Robinhood在2025年确实创造了多项纪录，但再多的记录也无法掩盖加密业务下滑带来的阵痛。如今的难题，不再是如何创造历史，而是如何在寒冬中守住根基。 Tenev面对的是一道没有标准答案的命题。现在的他，更像是一个试图戒赌的赌场老板。他知道问题所在，也在积极行动，但过去的红利，如今已成为熊市中的负担。 真正的考验，不在牛市的高峰，而在熊市的地板。那块地板在哪里？尚未可知。