贝莱德封门私募信贷基金：美国信贷危机或重演次贷风暴？

当全球目光被地缘政治牵动时，一场潜伏在美国金融体系深处的危机正悄然逼近。私募信贷领域的流动性紧缩、资产抛售与基金封门，正在重现2008年金融危机的某些关键信号。

本周，全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）宣布对旗下规模达260亿美元的HPS企业贷款基金（HLEND）实施赎回限制，成为本轮危机中最具冲击力的标志性事件。

此前，黑石（Blackstone）私募信贷基金遭遇创纪录的7.9%赎回申请，而Blue Owl股价已跌破其SPAC上市发行价，行业信心持续承压。

01 封门：贝莱德“限制赎回”旗下私募信贷基金

据华尔街见闻报道，贝莱德周五公告显示，投资者对HLEND基金提出的赎回申请高达9.3%，但公司决定仅允许5%份额兑付，约合12亿美元。

贝莱德将此举归为“基础性流动性管理”，强调若不设限，将导致长期私募贷款与短期赎回需求之间的结构性错配。

这一措辞看似冷静，实则释放强烈警示信号——若全额兑付，机构将被迫大规模抛售非标资产，引发估值连锁崩塌。

更早前，贝莱德另一私募信贷部门在第四季度报告中，将对Infinite Commerce Holdings的一笔2500万美元贷款估值从100美分直接归零，仅三个月前该笔贷款仍被标记为面值。从100到0，毫无预警，暴露底层资产质量急剧恶化。

02 火烧连营：抛售引发的恶性循环

贝莱德的封门并非孤立，而是整个系统性压力的集中爆发点。

三周前，Blue Owl Capital率先行动。面对软件类贷款敞口因AI冲击迅速贬值，该公司宣布出售14亿美元私募信贷资产以应对赎回潮，实质上等同于冻结资金流动。

其拟出售资产均为内部风险评级最高的1级或2级，本意是“先卖优质”，却反而加剧了二级市场的恐慌——一旦优质资产被快速出清，其他投资组合的流动性将进一步枯竭。

NMFC已披露计划出售约5亿美元投资组合，占其2025年三季度末总资产的17%。黑石方面同样严峻：其私募信贷基金BCRED本季度赎回申请达7.9%，超过法定7%上限。为避免触发封门机制，黑石员工自掏腰包认购1.5亿美元，填补资金缺口。

三家巨头应对方式各异，但逻辑一致：通过封门或变相封门，避免被迫抛售引发更大估值崩溃。然而，这种自我保护行为本身，已成为市场新一轮恐慌的导火索。

03 Blue Owl：股价跌破发行价，风险敞口持续曝光

作为本轮危机的“震中”，Blue Owl Capital的处境不断恶化。其股价已跌破10美元的SPAC上市发行价，创下三年新低。

彭博援引知情人士消息称，该公司通过2024年收购Atalaya Capital Management间接持有伦敦房产贷款机构Century Capital Partners Ltd.的3600万英镑（约4800万美元）敞口。

Century已于上月申请破产管理，总负债约9500万英镑，优先债权人包括NatWest Group和Hampshire Trust Bank。

Blue Owl持有的是该贷款组合中风险最高的劣后级份额。尽管优先级贷款有望全额回收，但劣后级极可能血本无归。

这一事件揭示了私募信贷扩张期的隐忧：曾被视为增长前沿的资产支持融资（asset-backed financing），如今正暴露出信用链条断裂的风险。此前，凯雷、黑石、PIMCO、Marathon等机构均曾公开看好该赛道，如今却成为风险暴露的焦点。

04 PIMCO警告：全面违约周期已在路上

就在市场风声鹤唳之际，太平洋投资管理公司（PIMCO）分析师Lotfi Karoui与Gabriel Cazaubieilh在最新客户报告中发出最直接警告：

“与杠杆融资市场的每一个成熟细分领域一样，直接贷款最终将面临一个全面的违约周期——这一周期将同时检验其应对行业特定冲击和宏观经济冲击的韧性。”

PIMCO是私募信贷早期的批评者之一。在该策略募资规模屡创新高时，这家管理约2.3万亿美元资产的机构选择逆向布局，主动挖掘潜在风险。

报告指出三大核心风险：

• 2008年金融危机后，创纪录的募资推动承销标准持续放松；
• 直接贷款组合对软件行业的高度集中敞口，在AI技术冲击下面临显著拖累；
• 长期未能为投资者提供足够的流动性风险溢价补偿。

对于投资者而言，PIMCO直言：“半流动性并不等于完全流动性。必须评估自身对资金受限的容忍度。”

不过，该机构也区分了不同细分赛道，认为资产支持融资等方向仍具价值，可提供“类投资级”风险水平。去年，PIMCO已为其相关策略募集逾70亿美元。

05 次贷危机重现？

本轮危机的逻辑链条清晰且危险：承诺季度赎回的半流动性产品，底层却是久期长达5-7年的私募贷款；当赎回潮来袭，管理人要么封门，要么抛售资产；抛售压低价格，触发更多估值下调，进而引发新一轮赎回——形成自我强化的恶性循环。

这正是2008年次级抵押贷款危机的复刻。当时，最初的裂缝也出现在一个被视作“专业、分散”的市场角落。

如今，美国私募信贷市场规模已达1.8万亿美元。风险集中度、估值不透明性与流动性错配，正在接受与当年相似的考验。这场危机是否会演变为系统性风险，取决于监管应对与市场信心能否及时修复。