私募信贷压力测试：大摩称非系统性风险，赎回闸门是设计特性

作者：叶桢，华尔街见闻9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

近期，美国私募信贷市场正经历一场严峻的压力测试。基金赎回潮加剧，市场情绪趋于紧张，引发外界对系统性风险的担忧。然而，摩根士丹利（大摩）最新分析认为，当前动荡更多是定价与情绪的重置，而非2008年式的无序平仓。关键区别在于，当前市场具备多重缓冲机制，风险并未蔓延至更广泛的信贷体系。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

系统性杠杆未扩张：核心数据未现警报

判断是否构成系统性风险，首要看整体杠杆水平是否失控。大摩给出明确结论：没有。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

数据显示：9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

• 即便纳入私募信贷增长，非投资级企业贷款占GDP比重与十年前基本持平；
• 企业债务总量与GDP之比近年来反而下降；
• 高收益债券和杠杆贷款增速持续低迷。

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大摩指出，私募信贷的兴起本质上是信贷中介结构的演变——在后金融危机监管收紧背景下，银行退出部分中型贷款市场，非银行机构填补空缺。这并非整体杠杆的系统性膨胀，而是一种结构性替代。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

银行敞口有限：间接、优先、有充分缓冲

市场普遍担心私募信贷压力会传导至银行体系。大摩回应称，这种传导路径远比2008年前狭窄得多。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

具体来看：9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

• BDC的债务/股权比率通常不超过2倍，私募信贷基金杠杆率也受严格管控；
• 银行提供的融资属于“后端杠杆”，具有保守的预付款比例、优先级地位及严密的抵押品和契约保护；
• 相较之下，危机前银行自身杠杆率是现在的数倍，且直接持有高杠杆资产。

因此，银行对私募信贷的敞口是间接的、优先的、具备充足缓冲的，极大降低了风险外溢的可能性。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

赎回“闸门”是设计特性，非系统失灵

近期部分私募信贷管理人启动赎回限制，引发投资者恐慌。大摩解释称：这不是系统故障，而是机制按设计运行。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

这些工具的初衷正是防止在压力时期对非流动性贷款进行“甩卖”。启动闸门并非因为资产质量崩塌，而是为了保护长期投资者，避免在不利价格下被迫变现。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

这一机制的实际效果是将压力控制在单一载体内部，并延展至更长时间周期，有效阻断了价格连锁反应向更广信贷市场的蔓延。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

真实信用风险存在：软件行业敞口成焦点

大摩并未否认私募信贷面临的实际风险：9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯

• 借款人多为中小型实体，杠杆率与覆盖率指标普遍处于信用谱系较弱区间；
• 对软件行业的集中敞口成为核心隐患——尤其是AI技术带来的颠覆性冲击，正在重塑行业格局。

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分析师Vishwanath Tirupattur强调，私募信贷正经历一次真实的信贷周期调整，必然伴随赢家与输家。但目前的证据表明，这些压力尚未演变为系统性威胁。对于投资者而言，局部风险不容忽视，但对系统性崩溃的担忧被明显夸大了。9hC比特币实时价格与加密货币新闻 - 比特之家 | 7x24小时行情与资讯