微策略真正资产是融资能力而非比特币

作者：很大很大的橙子；来源：X，@0xVeryBigOrange 我最近突然想明白一个事：市场其实不是在给微策略的比特币定价，而是在给它的融资能力定价。 很多人看到这句话会觉得：这不是废话吗？ 但我发现，大多数人其实根本没有意识到这句话真正的含义。 因为绝大多数人看MicroStrategy的时候，脑子里只有一个指标：它持有多少 BTC。 但这其实只看到了表面。 如果微策略只是一个单纯持有 BTC 的公司，那它其实就是一个封闭式 BTC 基金。 这种公司怎么估值？ 很简单：BTC 资产价值 ≈ 公司价值。甚至很多时候还会折价。 因为市场会觉得：你只是一个装 BTC 的壳。 但微策略真正厉害的地方在于：它拥有持续从资本市场融资、然后买 BTC 的能力。 所以如果你真的看懂这家公司，你会发现：它真正的资产不是 BTC，而是它的融资能力。 换句话说：微策略其实不是 BTC，而是 BTC × 一个杠杆。而这个杠杆就是：融资能力。 这也是为什么在牛市的时候，微策略的 mNAV 溢价可以非常夸张：2 倍、3 倍、甚至 5 倍。 很多人看到这个数字会觉得：太贵了。 但如果你理解它的结构，你会发现：市场其实不是在给 BTC 定价，市场是在给融资能力定价。 而现在情况其实很有意思。微策略现在的 mNAV 溢价大概只有 10% 左右。 如果你只用 BTC 去定价，你可能会觉得：已经有溢价了。 但如果你理解微策略真正的资产是融资能力，你会发现：这个溢价其实非常低。 甚至可以说，对于微策略来说，这已经接近“负溢价”。 所以我现在有一个很简单的策略思路：当微策略溢价低于 50%，甚至低于 20% 的时候，把 BTC 换成微策略股票，其实是合理的。 因为市场几乎没有给它的融资能力定价。 反过来，如果在牛市极端阶段，微策略溢价达到 2 倍、3 倍、甚至 5 倍，那时候其实就可以考虑把微策略换回 BTC。 所以整个逻辑其实很简单： - 熊市：BTC → 微策略 - 牛市：微策略 → BTC 我以前一直有一个想法：等微策略出现负溢价，再把 BTC 换过去套利。 但现在回头看，这个想法其实有点幼稚。 因为那时候我还是在用一种很简单的逻辑去看它：微策略 = BTC。 但现在我越来越觉得，这个公司真正的定价逻辑其实是：BTC × 融资能力。 所以虽然在极端熊市里，它理论上有可能出现负溢价，但这种概率其实已经很低。 所以如果让我用一句话总结微策略：它真正的资产不是比特币。而是它把资本市场的钱变成比特币的能力。 而这一点，很多人其实还没有真正看懂。