Clarity Act草案突袭！Circle股价暴跌20%，Tether审计消息再添压力

2026-03-25 18:28 loading...

3月24日（美东时间），稳定币发行商Circle（CRCL）在纽交所收盘价报101.17美元，单日跌幅超过20%，创下其上市以来最大单日跌幅纪录。其最大分发伙伴Coinbase（COIN）同步下跌近10%，纳斯达克收盘价报181.04美元。

引发抛售的导火索是Clarity Act最新草案文本外泄的细节。该草案拟禁止数字资产服务提供商「直接或间接」向稳定币余额支付收益，亦禁止任何「在经济或功能上等价于利息」的结构安排。

双重夹击：Circle的增长逻辑正被立法与对手同时「拆解」

图源：Crypto in America 主持人、前 Fox Business 记者 Eleanor Terrett 推文

「直接或间接」，五个字封堵了谁

草案文本已于3月24日在闭门会议中提交加密行业代表审阅，银行业代表将于次日跟进审查。记者Eleanor Terrett在X上援引一封相关方邮件披露了草案细节。

尽管USDC本身从未付息，且Circle也未向持币者支付任何收益，但真正为用户带来实际收益的是其合作伙伴Coinbase。

根据Circle招股说明书披露的分成结构，用户在Coinbase平台上持有的USDC，其储备利息100%归Coinbase所有；在平台外流通的USDC，储备利息50%归Coinbase。

Coinbase将平台内获得的绝大部分储备收益以「USDC Rewards」形式穿透分配给用户。据哥伦比亚大学法学院分析，该模式下Coinbase仅保留约20至25个基点的利差，利润极薄。

Clarity Act草案中的「直接或间接」以及「在经济或功能上等价于利息」条款，正是为封堵这一变相付息通道而设计。

虽然对Coinbase财务冲击有限，甚至可能因摆脱监管不确定性而受益，但对整个生态而言，一旦「持有即得」的激励机制被切断，用户持有意愿将显著下降。

这将直接传导至Circle——零售端需求减弱，导致USDC总流通规模增速放缓，储备池增厚速度下降，依赖规模扩张的收入增长故事开始动摇。

尽管草案保留了「活动型奖励」豁免，如与支付、转账或平台使用挂钩的激励仍被允许，但这与当前「持有即得」的产品形态截然不同，难以形成替代效应。

更关键的是，「在经济或功能上等价于利息」这一标准表述模糊，未来监管解释空间极大，连带风险仍存。

如果说Clarity Act草案是在拆解Circle的增长飞轮，那么同日发布的Tether全面审计公告，则击穿了其另一大核心优势。

长期以来，USDC的差异化叙事建立在合规透明之上。Circle定期接受顶级会计师事务所出具的储备证明，在监管风声鹤唳时期，「我们是那个透明合规的」成为吸引机构客户和合规敏感型交易所的关键筹码。

反观Tether，长期依赖季度证明而非独立审计。S&P Global曾在2025年将USDT信用评级标注为「弱」，并警告其在比特币价格进一步下跌时存在抵押不足风险。

GENIUS Act已明确要求大型稳定币发行人必须进行年度独立审计。此次Tether聘请四大会计师事务所之一启动首次完整审计，无论出于合规响应还是战略应对，信号意义重大。

尽管审计尚未完成，结果仍待验证，但其动作本身已严重削弱了Circle过去两年凭借“合规溢价”实现规模领先的优势。

USDC过去两年持续以更高增速跑赢USDT，其核心驱动力之一正是“透明可验证”的信任背书。一旦这一壁垒被打破，市场对两种稳定币的信任差距将迅速缩小。

双重夹击：Circle的增长逻辑正被立法与对手同时「拆解」

图源：DeFiLlama - Stablecoins

Circle的商业模式依赖于一个前提：稳定币可以扮演生息资产角色。通过收益激励驱动用户持有，实现规模扩张、储备增厚、收入提升的正循环。

而Clarity Act草案正在立法层面否定这一前提。

一旦失去收益激励，USDC的扩张路径必须转向真实支付场景的自然渗透。这条路虽可行，但速度慢、不确定性高，远不如“高息储蓄”模式具备吸引力。

合规保住了牌照，却保不住增长逻辑。银行家们的共识已很清晰：稳定币可以存在，但不能生息。

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