CLARITY法案下MKR成唯一受益DeFi代币，CRCL有望冲至150美元

2026-03-26 14:27 loading...

原文作者 / 10x Research

编译 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

CLARITY法案重塑加密格局：Circle成赢家，DeFi代币面临挑战

最新提案中的CLARITY法案正在重新定义稳定币的法律属性——从可产生收益的金融工具转向纯粹的支付媒介。这一转变虽削弱了部分平台的激励能力，却为特定代币创造了结构性机会。

CLARITY法案如何改变稳定币生态？

该法案明确禁止任何机构通过稳定币向用户传递直接收益，包括类似利息的经济回报。这意味着，即便像Coinbase这样的平台，也无法再以USDC为载体提供“存款式”收益产品。这实际上切断了稳定币作为储蓄工具的核心叙事。

然而，对于发行方而言，收益不再外流意味着更大的利润空间。以Circle为例，若其能将原本分配给用户的收益留存于自身，配合高规模的储备金管理，利润率有望从当前十几个百分点提升至20%以上。

CLARITY法案重塑加密格局：Circle成赢家，DeFi代币面临挑战

USDC 未偿余额与 USDC 交易量

多数DeFi协议依赖稳定币作为抵押品和流动性基础，而一旦稳定币被限制用于收益场景，整个生态链将受到冲击。特别是那些治理代币与手续费收入挂钩的项目，如UNI、SUSHI、DYDX等，其价值模型正面临合规审查风险。

更关键的是，这类代币的运作模式常被视为类股权结构，可能触发证券法适用条件。随着前端界面、激励机制和代币分发路径被纳入监管视野，许多无需许可的创新模式将不得不进行合规改造。

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在众多受压的DeFi代币中，MKR展现出独特韧性。它并非依靠外部激励或复杂收益池，而是通过持有美国国债等现实世界资产获取真实收益，并通过盈余机制定期返还给持币者。

这种“被动收益+治理权”的组合，使其在监管趋严环境下反而具备更强的合法性。相比其他代币的“人为造利”，MKR的收益来源透明且可审计，符合新框架下对“非投机性权益”的认定标准。

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MKR/USDT（白）对比 CRCL（靛）

值得注意的是，当大多数代币因收益受限而贬值时，MKR/USDT比值却持续走强。这表明市场正将MKR视为一种“加密版权益资产”，而非传统意义上的投机型代币。

尤其在美联储维持高利率的背景下，Maker协议产生的实际收益进一步放大了其吸引力。这种结构性差异，使MKR在收益再中心化的趋势中脱颖而出。

根据10x Research分析，若USDC流通量持续扩张至1200亿至1500亿美元区间，且Circle能实现20%-25%的净利润率，其年净收入可达10亿至14亿美元。

按25至30倍市盈率计算，对应市值约为250亿至420亿美元。目前约245亿美元的市值仍有上升空间。若增长加速并伴随利润率改善，目标价有望触及150美元。

但需警惕的是，近期数据显示USDC增速已出现放缓迹象。因此，该估值高度依赖后续增长动能。保守情景下，若增长停滞，股价可能回落至80美元。

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综合来看，CLARITY法案下的主要受益者包括：拥有合规基础设施的Circle、具备真实资产支撑的MKR，以及低波动性的托管机构如BitGo。

相反，依赖用户激励和无许可金融模式的Coinbase及多个主流DeFi协议则处于结构性劣势。尽管市场已部分消化此预期，但法案一旦落地，仍将引发新一轮估值重排。

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长远来看，这场监管变革不仅是对技术形态的约束，更是对金融权力分配的重塑。价值正从去中心化原生渠道回流至受监管的金融体系。在此过程中，真正具备可持续收益能力和合规基因的项目，才有可能穿越周期。

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