美债收益率逆势下行：市场转向财政刺激预期

伊朗冲突进入第二个月，全球市场正经历一场深刻的定价重构。周一，WTI原油突破每桶100美元，但美国国债收益率罕见反向下行，10年期美债收益率回落至4.348%，降幅接近8个基点。这一背离走势揭示了市场逻辑的重大转变。

债市与油市的罕见脱钩

自冲突爆发以来，市场普遍采取“做多能源、做空其他资产”的单一策略。然而过去一周，这种模式出现裂痕。尽管能源价格持续攀升，五年期通胀互换水平反而较1月高点下滑约20个基点，回落至去年4月动荡时期的水平。这表明，市场对长期通胀的担忧正在降温。 Santander资管欧洲策略主管Francisco Simón指出，增长前景受压已开始形成对冲力量，限制了利率进一步上行的空间。他强调，债券市场是当前评估地缘冲突宏观影响最清晰的工具之一。 Apollo首席经济学家Torsten Slok则提出，当前10年期美债利率中存在约55个基点的“超额溢价”。在正常货币政策路径下，该利率应位于3.9%左右，而非目前的4.4%。这一溢价可能源于财政压力、量化紧缩、境外需求减弱以及对美联储独立性的疑虑。

债市的真实定价：财政刺激而非货币宽松

摩根士丹利首席利率策略师Matthew Hornbach提出更深层解读：当前美债市场并非单纯在定价货币政策，而是在预判政府应对能源冲击的财政反应。 疫情前，市场依赖央行作为危机应对核心；如今，投资者更倾向于相信财政政策将成为主要缓冲手段。若要真正迫使美联储转向，所需的财政刺激规模必须远超军事拨款，覆盖能源成本上升对私人部门的广泛冲击。 西班牙已推出50亿欧元能源缓解方案，葡萄牙也立法允许临时电价上限，显示各国已在行动。但额外刺激能否落地，仍取决于冲突持续时间与政治博弈结果。

海湾国家抛售美债的潜在风险

与此同时，一个不可忽视的风险正在浮现。纽约联储托管账户中外国官方机构持有量自2月25日以来减少约580亿美元，而同期逆回购账户（FIMA RRP）仅增加约30亿美元，意味着资金可能已被汇回本国，未留在美元体系内。 科威特、沙特阿拉伯与阿联酋三国合计持有约3130亿美元美债，且持仓自2022年以来持续增长。若未来因国内军事和经济压力加大而减持，将加剧美债长端压力。 这一矛盾局面形成两难：一方面，财政刺激预期压低收益率；另一方面，潜在的持续抛售可能推高长端利率，并迫使美联储更快行动。黄金、贵金属与加密资产近期同步急涨，正是市场为这一复杂情景布局的信号。