比特币算力价格跌至五年新低，矿企加速转型AI基建

2026-03-31 16:27 loading...

算力价格暴跌至五年新低，挖矿盈利承压

2025年第四季度，比特币算力价格（Hash price）一度跌至约28至30美元/PH/天，创下自2020年以来的五年新低。这一数据背后是币价从10月初的12.45万美元高位回落至12月底的8.6万美元，跌幅近31%，叠加全网算力接近历史峰值，导致单位算力收入被严重压缩。

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在当前价格环境下，运行中世代矿机如S19 XP的盈亏平衡电价已降至约0.077美元/千瓦时，而多数地区工业电价普遍高于此水平。这意味着约15%至20%的老旧矿机已处于持续亏损状态，部分运营商被迫暂停作业或提前退役设备。

AI转型成主流，矿企重塑业务结构

面对持续恶化的挖矿利润环境，越来越多矿企将重心转向人工智能与高性能计算（HPC）领域。截至2025年底，上市矿企累计宣布的AI/HPC相关合同总额已突破700亿美元。这不仅包括与CoreWeave、Fluidstack等平台的合作，也涵盖与谷歌、微软等超大规模云服务商的长期托管协议。

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CORZ、WULF、IREN和HUT等公司已实质上转型为数据中心运营商。例如，CORZ计划在2027年前完成590兆瓦的全容量部署；WULF的Lake Mariner站点已有39兆瓦关键产能上线，总规划达2.9吉瓦；IREN则在2025年第四季度实现AI云服务收入1730万美元，标志着其商业化进程迈出关键一步。

这种转变并非一蹴而就。部分企业如CleanSpark仍以挖矿为核心，但通过低成本能源布局逐步拓展AI能力；而像Marathon这样的运营商则转向边缘化、小规模的集装箱式站点，利用可再生能源或伴生气进行间歇性挖矿，契合灵活负载需求。

全网算力短暂回撤，韧性仍在

尽管2025年10月全网算力曾突破1,160 EH/s的峰值，但第四季度因多重因素导致算力回撤约10%，至12月底降至约1,045 EH/s。主要动因包括：冬季电价上涨、德州ERCOT限电措施、中国新疆地区监管排查，以及老旧矿机退出运营。

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然而，算力下降并未引发系统性危机。模型预测显示，随着低效产能出清，全网算力将在2026年底反弹至1.8 ZH/s，2027年3月底有望达到2 ZH/s。这表明行业整体仍具韧性，尤其在拥有廉价电力或具备战略资源的区域，如美国、俄罗斯与中国西部。

成本结构剧变，杠杆风险凸显

AI基础设施建设推动资本支出激增，多家矿企背负巨额债务。例如，WULF总债务达57亿美元，CIFR发行17亿美元优先担保票据，IREN持有37亿美元可转债。这些融资行为显著推高了综合成本指标，使单枚比特币的“全息成本”数据失真。

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对比之下，低杠杆企业如CLSK和HIVE展现出更强的财务纪律。前者利息成本仅830美元/BTC，后者仅为320美元/BTC，远低于行业平均水平。同时，股权激励费用也成为差异化因素——如HUT因高层奖励导致该成本高达4.85万美元/BTC，而BTDR仅为3,900美元。

未来走向：若比特币不破10万美元，高成本矿工将被淘汰

当前算力价格已不足以支撑大规模硬件更新周期。除非比特币价格在2026年内反弹至10万美元以上，否则高成本运营商将持续面临“矿工投降”压力。届时，市场将由两类主体主导：一是具备极致能源优势的纯挖矿企业，二是成功跨界并具备稳定现金流的混合型基础设施公司。

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值得注意的是，即便算力价格持续低迷，全网算力依然保持韧性，反映出国家背景项目、受困电力利用及制造商库存接入等因素的支撑作用。长远来看，比特币挖矿或将逐渐演变为一种“弹性负载”，服务于电网调节与绿色能源消纳，而非单一收益驱动的产业。

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