DeFi流动性优化新范式：从权衡到全链架构

2025-07-08 22:05 loading...

流动性是金融市场中永恒的核心话题，无论是在DeFi、中心化交易平台（CEX）还是传统金融领域，如何高效获取并利用流动性始终是交易市场设计的关键。在DeFi领域，许多项目的成功得益于其为用户提供了充足的流动性。例如，Pump.fun通过Bonding Curve为早期代币发行提供流动性，被认为是其成功的重要原因之一。未来DeFi的创新，也将围绕如何进一步优化流动性提供方式展开。

流动性的基础规则

在传统金融领域，“微观市场结构”学科深入研究了流动性问题，并得出一个有趣的结论：“流动性与包含信息的价格之间存在对抗关系”。简单来说，若希望资产价格被更好地发现，则会牺牲流动性；反之，若放弃价格发现，则能获得更好的流动性。内幕交易是一个极端案例，理论上内幕交易者可以将价格控制在合适的位置，但他们的巨额利润实际上来自于流动性提供者的损失，这正是监管机构限制内幕交易的原因之一。在DeFi领域，早期项目并未过多关注这种权衡。例如，Uniswap V2仅依赖于x*y=k的定价公式来确保交易价格随买卖行为变化，同时保证任意数额的交易都不会耗尽AMM的流动性。然而，Uniswap V2对流动性提供的机制较为被动，主要依靠手续费激励LP注入流动性。滑点损失的主要来源是价格发现带来的变动，另一部分则是MEV攻击。由于本文聚焦于流动性问题，因此不再深入讨论MEV。

从流动性权衡到Injective的全链流动性架构

Curve采用了更平缓的价格曲线，专注于稳定币兑换，以降低滑点。这种方式是一种降低价格发现以提高流动性的权衡。由于稳定币对之间的价格波动较小，这种设计带来了显著收益，使得Curve成为以太坊生态系统内最大的稳定币兑换协议。然而，价格发现不足也带来了一些问题。例如，当AMM内价格偏离实际市场价格时，套利者需要花费大量资金才能调整价格。

从流动性权衡到Injective的全链流动性架构

随着AMM的发展，Uniswap V3推出了自选区间提供流动性的方案。在这种模式下，不同价格区间的流动性分布由LP根据价格预测自行决定。 Uniswap V3被视为AMM的终局，Paradigm指出其流动性提供模式可以模拟任意AMM曲线。下图展示了BTC/USDC市场的流动性分布，反映了LP对价格发现与滑点的取舍。

从流动性权衡到Injective的全链流动性架构

对于流动性与价格发现的权衡，现有协议有两种解决方案：

协议设计方直接根据市场特性做出取舍，例如Curve选择了更倾向于流动性的机制。
设计开放机制，让流动性提供者自行权衡，例如Uniswap V3允许LP在不同价格区间内添加流动性。

另一个值得关注的问题是交易市场的“不可能三角”，即在交易价格、交易量和交易时间之间进行取舍。理论上，增加流动性可以在很大程度上解决这一问题。然而，大多数AMM只能确保交易时间和交易量，而弱化了对交易价格的控制。这是因为区块链的特殊性要求交易必须在一笔交易内完成，导致交易时间趋近于零，同时也允许近乎无限量的代币兑换。尽管AMM的原子性特性为智能合约提供了重要支持，但非智能合约账户往往不关心交易的即时性，因此出现了Intent协议，通过牺牲交易速度换取更好的成交价格和更大的交易量。

流动性提供协议演进

在DeFi生态中，流动性提供协议与流动性提供者（LP）是两个不同的概念。例如，AMM是一种流动性提供协议，而向AMM资金池注入资产的用户才是LP。

AMM：链上交易的基石

AMM是一个跨时代的创新，使链上代币买卖成为可能。它基于不变量的数学方法，包含三种角色：

流动性提供者：为AMM提供流动性。
交易者：发起交易完成代币买卖。
套利者：在AMM和其他平台间套利，间接抹平价差。

AMM兼顾了价格发现和流动性，但在交易价格控制方面较弱。此外，AMM的原子性和价格发现能力使其成为DeFi生态的重要组成部分。

从流动性权衡到Injective的全链流动性架构

聚合器：整合碎片化流动性

尽管AMM构成了DeFi生态的核心，但其流动性割裂问题依然突出。聚合器通过整合多个AMM的流动性，降低了滑点。

从流动性权衡到Injective的全链流动性架构

然而，聚合器不具备价格发现功能，且无法直接被智能合约调用，因其采用API响应交易请求。

Intent协议：迈向高效执行的新范式

Intent协议通过批量处理订单进一步优化了交易体验。用户提交限价单形式的订单，Solver尝试以最优方式执行。 Intent的优势在于可以使用链外流动性，并降低MEV攻击的风险。

从流动性权衡到Injective的全链流动性架构

Intent协议类似于高级聚合器，但它首次实现了对链外流动性的使用。

Injective的“流动性可用性”框架

Injective提出了全链流动性架构，解决了dApp专属流动性割裂的问题。Injective在链底层嵌入了一个Exchange模块，包含一个订单簿撮合引擎，任何用户或dApp都可以与其交互。

从流动性权衡到Injective的全链流动性架构

相比传统的dApp专属流动性模式，全链流动性架构具有以下优势：

订单簿本身就是一个Intent系统，支持多种订单类型。
智能合约也可以接入订单簿，实现复杂功能。

Injective还推出了Mito协议，弥合了AMM与订单簿之间的差异，通过挂单模拟AMM的流动性提供方式。

从流动性权衡到Injective的全链流动性架构

Mito协议不仅降低了流动性提供的难度，还通过Launchpad功能解决了早期代币发行的定价问题。 Injective的全链流动性架构大幅简化了交易流程，为DeFi市场提供了全新的优化方向。这一创新标志着流动性管理正从被动供给转向主动配置，预示着下一代交易基础设施的崛起。在当前比特币波动加剧、市场趋势分化背景下，具备高效率与低摩擦特性的流动性解决方案将成为平台竞争力的核心要素。