华尔街押注以太坊：加密牛市新领头羊？

华尔街正迎来一股加密投资热潮。传统金融市场的增长叙事已接近枯竭，投资者过度集中于人工智能领域，而软件公司的吸引力远不如2000年代和2010年代那样令人振奋。对于那些寻求投资创新故事的成长型投资者而言，大多数AI股票估值过高，“成长型”叙事难以寻觅。即便是曾经备受追捧的FAANG股票，也逐渐转变为注重稳定收益、年化收益率在15%左右的“复合增长”类资产。作为参考，软件公司的中位企业价值/收入（EV/Rev）倍数已降至2.0倍以下。

1. 加密资产崛起

BTC突破历史新高，美国总统在新闻发布会上大力推广加密资产，监管环境改善推动这一资产类别自2021年以来首次重回市场焦点。但这一次，不再是NFT和狗狗币的狂欢。取而代之的是数字黄金、稳定币、“代币化”以及支付改革的浪潮。Stripe和Robinhood将加密资产视为下一阶段增长的核心战略。Coinbase（COIN）成功跻身标普500指数，Circle则向市场展示了加密资产作为增长驱动的巨大潜力。

BTC、COIN、HOOD、CIRCL与SPY和QQQ的对比（来源：Artemis）

2. 对ETH的意义何在？

在加密资产原生玩家眼中，智能合约平台的竞争格局高度分散，Solana、Hyperliquid等高性能链和Rollup层出不穷。我们深知Ethereum的领先地位正面临挑战，其价值捕获问题仍未解决。然而，我怀疑华尔街是否了解这些。事实上，大多数华尔街投资者可能从未听说过Solana，XRP、Litecoin、Chainlink、Cardano和Dogecoin的知名度或许更高。毕竟，他们已有多年未关注加密资产类别。 华尔街所熟知的是，ETH经受住了时间的考验，多年来一直是BTC的主要追随者。他们看到的是，ETH是除BTC外唯一拥有流动ETF的加密资产。华尔街钟爱的是，有明确催化剂的经典相对价值投资机会。 尽管这些西装革履的投资者对加密领域知之甚少，但他们了解Coinbase、Kraken，并注意到Robinhood决定“在Ethereum上构建”。稍作研究后，他们会发现Ethereum拥有最大的链上稳定币池，并开始计算潜在收益，意识到尽管BTC创下新高，但ETH仍较2021年的峰值低30%以上。 你可能认为相对表现不佳是看跌信号，但华尔街的投资逻辑不同。他们更倾向于买入价格较低、目标明确的资产，而非追逐可能“为时已晚”的高估值资产。我认为他们已经开始行动。任何基金只要具备合适的激励机制，都可以推动加密资产投资。尽管加密社区过去一年多对ETH持悲观态度，但该代币已连续一个月表现出色。 年初至今，SOL对ETH的汇率下跌了近9%。ETH的市值占比在5月份触底，此后呈现出自2023年中以来最长的上升趋势。 如果整个加密社区都认为ETH是“被诅咒的币”，它为何还能逆势上涨？

3. 新买家正在涌入

自3月以来，现货ETF的资金流入持续增加。这标志着机构投资者正式将加密资产纳入核心配置。

来源：Coinglass

ETH的“微策略”模仿者也在发力，为市场早期引入了结构性杠杆。甚至一些加密原生投资者可能意识到自己对ETH的敞口不足，开始调整仓位，可能从过去两年表现优异的BTC和SOL头寸中撤出。 这并不意味着Ethereum已经解决了所有问题。我认为当前的情况是，ETH作为资产将逐渐与Ethereum网络脱钩。

4. 小结

外部资金正在为ETH带来范式转变，挑战我们对其“只跌不涨”的传统认知。空头最终会被清算，随后，我们的加密原生资本将选择顺势而为，在市场对ETH的全面投机热潮达到顶峰之前。如果这种情况发生，ETH的新高或许指日可待。