MicroStrategy与现货ETF合计持币10%浮亏70亿，机构高成本持仓成抛压隐患

比特币市场正面临一场由机构持仓结构引发的深度压力测试。价格跌破8万美元关键心理关口，逼近MicroStrategy等核心机构的成本线，市场对高杠杆持仓者的流动性风险高度警惕。 上周末，比特币一度跌至78000美元附近，创下2025年4月以来最低点。本轮下跌发生在市场整体流动性偏弱的背景下，进一步放大了过去一个月超过30%的累计跌幅。 尽管形势严峻，MicroStrategy执行主席Michael Saylor仍通过社交媒体平台X发布带有“More Orange”字样的图片，释放持续增持信号。公司宣布将A系列永久延期优先股（STRC）股息上调25个基点至11.25%，意在以高回报吸引资本支持其比特币购买计划。然而，这一策略背后潜藏巨大财务风险——若币价长期低于成本线，高额股息支出可能加剧现金流压力。

机构持仓浮亏加剧，ETF现净流出潮

宏观策略师Jim Bianco指出，比特币市场已进入高度机构化阶段。目前，MicroStrategy与11只主流现货比特币ETF合计持有约10%的流通供应量，合并平均买入成本约为85360美元。按当前价格计算，整体未实现亏损达70亿美元，每枚比特币浮亏约8000美元。 其中，11只最大现货比特币ETF共持有129万枚比特币，占流通总量6.5%，市值约1150亿美元。这些产品的平均成本高达90200美元，当前价格较其成本低逾13000美元，处于显著被套状态。 这种高位接盘结构催生顺周期效应。数据显示，相关ETF已连续10个交易日出现资金净流出，投资者在回撤中选择赎回，形成自我强化的下行动力，进一步放大市场波动。

MicroStrategy安全垫收窄，激进融资引发担忧

作为企业持币典范，MicroStrategy当前持有712647枚比特币，平均成本为76037美元。随着币价回落至78000美元区间，其未实现收益已压缩至不足3%的安全边际。 即便如此，公司并未放缓购币节奏。为维持融资能力，其将STRC优先股股息提升至11.25%，远高于普通企业债水平，反映出对资本的强烈依赖。自该产品11月推出以来，仅靠其募集资金便完成了超27000枚比特币的收购。 分析师提醒，尽管公司仍处盈利状态，但容错空间已大幅缩小。一旦价格跌破76000美元成本线，浮亏将转为实亏，叠加高昂利息支出，可能导致现金流危机，进而迫使被动减持。

旧叙事失效，市场亟需新动力

从更宏观视角看，此次暴跌暴露了市场深层矛盾：缺乏可持续的新叙事。此前备受期待的“老钱进场”（Boomer Adoption）故事已被充分定价，甚至开始被证伪。 当前市场结构显示，大机构不仅买入集中、规模庞大，且普遍处于浮亏状态。这使得原本被视为支撑力量的机构持仓，正悄然转化为潜在抛压源。正如Bianco所言，问题不在于过去有没有人买，而在于当下价位下，谁将成为下一波买家？ 没有新增需求支撑，现有持仓结构将难以维系市场稳定。未来走势取决于能否诞生真正具备说服力的新叙事——无论是政策推动、技术突破还是主流资产配置迁移，否则机构化带来的结构性风险将持续发酵。