永续合约交易量暴涨背后：真繁荣还是泡沫？

在传统金融市场趋于沉寂的当下，一种新型金融工具正悄然掀起波澜——永续合约。它以无到期日、高杠杆和即时交易为特点，成为加密与传统资产投机的新宠。从吉米·唐纳森（MrBeast）跨界布局青少年金融教育，到芝商所（CME）即将上线个股期货，金融边界正在被重新定义。而在这场变革中，永续合约的爆发尤为引人注目。 过去一年，永续合约的交易量占比从44%跃升至约75%，超越去中心化交易所的现货交易规模。截至2026年2月，全平台累计永续交易量已达6.91万亿美元，仅过去六个月便翻倍至14万亿美元。然而，在此亮眼数据背后，一个关键问题浮现：这些交易是否真正代表了有意义的资本流动？

交易量背后的隐忧：是繁荣还是泡沫？

尽管交易量持续攀升，但若仅依赖这一指标，极易误判市场真实状态。永续合约的本质是杠杆博弈，频繁开平仓导致交易量虚高。因此，必须引入持仓量（Open Interest，简称OI）作为核心补充指标。它衡量的是未平仓合约的总敞口价值，更能反映市场的实际参与深度。 数据显示，去年2月，永续合约平均持仓量约为40亿美元；如今已突破130亿美元，增幅超三倍。但值得注意的是，同期交易量翻倍，而持仓量仅增长50%。这意味着，大量交易行为属于短期反复操作，而非长期押注。 进一步观察OI/交易量比率的变化，可发现市场情绪的波动轨迹：

• 2025年2月至5月：沉寂期，比值均值为0.46x
• 2025年6月至10月中旬：飞跃期，比值升至0.72x
• 2025年10月中旬至12月下旬：反转期，比值回落至0.38x

该比率的下滑表明，市场信心减弱，更多交易者选择快速进出，而非持有头寸。这提示我们，当前的高交易量可能更多源于短期套利与投机，而非基本面支撑的长期投资。

交易所效率差异：谁在真正创造可持续价值？

从协议层面看，不同平台的资本利用效率存在显著差异。截至2026年2月10日，24小时交易量前五的永续交易所表现如下：

• Hyperliquid：OI与7日平均日交易量之比超过45%，变现率约3.2个基点，资本效率突出
• Aster：资本效率为34%，但变现率仅1.6个基点，流动性转化能力较弱
• edgeX与Lighter：OI/Vol均为21%，资本使用相对均衡

这说明，部分平台虽交易量大，但未能有效将交易转化为真实资本沉淀。真正的市场健康度，不仅取决于“动起来”的速度，更在于“留下来”的意愿与能力。

未来展望：从流量狂欢走向价值深耕

永续合约的兴起，本质上是对高波动性资产博弈需求的回应。但在市场剧烈震荡背景下，单纯追逐交易量已难以为继。未来的赢家，将是那些能提升用户交易信心、优化资本效率，并实现可持续变现的平台。 当数据不再只是数字，而是反映真实参与者行为的信号时，我们才能真正看清这场“真假繁荣”背后的真相。